券商评级：主力洗盘不足畏 12股抱紧发财

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北新建材:业绩受制行业低迷,龙头本色不改

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈,谢璐 日期：2016-03-22

受制行业景气低迷,业绩出现负增长

公司业绩出现下滑,主要原因一是石膏板量价齐跌,销量增长0.6%,历史上增速最低(2014年增长17%),价格下跌10%,但结合毛利率来看,毛利率比2014年提升了0.34个百分点至30.7%,说明价格下滑是原材料价格下降所致(石膏板定价采取成本加成模式);二是2015年美国案件诉讼费高达1.58亿元(2014年同期只有280万元),扣非后归属净利-12%,基本和收入增速相当。销量下行一方面因为2015年行业需求低迷,另一方面因为公司市场占有率已经很高(按照统计局数据2014年全行业34亿平米,预计2015年全行业35亿平米,公司销量14.46亿平,市场占有率41%),2016年房地产销售回升,预计公司销量增速能有一定改善。

聚焦石膏板主业,产能版图继续扩张

收购旗下核心子公司泰山石膏少数股权后,公司作为行业龙头的地位进一步稳固。由于结构钢骨行业发展低于预期,公司进一步聚焦主业,将此前定增项目里尚未开始建设的7个结构钢骨项目变更为在江西吉安、陕西富平分别建设3000万平方米石膏板产线。目前公司石膏板总产能近20亿平米,在建石膏板产能已超过4亿平米,25亿平米的全国产能布局已基本完成。公司市占率已经接近60%,随着公司在全国的石膏板产能布局继续稳步推进,未来两年产能逐步投放,公司市场占有率将进一步提升。

投资建议:

公司在石膏板行业内已是绝对龙头,竞争优势明显,目前市场占有率接近50%;随着公司全国产能布局稳步推进,公司市占率有望进一步提升;同时作为中国建材集团内首批混改试点企业,未来其潜力将进一步激发;预计公司2016-2018年EPS为0.72、0.79、0.90元,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求持续大幅恶化。