西藏药业:定增购买海外资产,内生外延双轮驱动
西藏药业 600211
研究机构：长江证券 分析师：黄伟轩,刘舒畅 撰写日期：2016-03-17
事件描述
3月15日,西藏药业发布非公开发行及重大资产购买预案(修订稿):拟向大股东康哲医药等6名对象发行不超过4260万股,募集资金不超过15亿元,发行价35.21元/股,用于购买IMDUR美国市场以外的产品、品牌和相关资产(存货另计),以及补充流动资金。《资产购买协议》由康哲药业、康哲全资子公司EVERESTFORTUNE、西藏药业全资子公司EVERESTFUTURE及ASTRAZENECAAB签署,交易金额1.9亿美元,折合人民币12.41亿元。
事件评论
IMDUR为心血管一线用药,与现有产品协同。IMDUR(单硝酸异山梨酯缓释片)主要用于抗缺血治疗,在国内外上市多年,是冠心病的一线用药。2015年IMDUR在美国以外市场的销售收入为5667万美元,中国是其最重要的单一市场,占比约37%。IMDUR具有较好的盈利能力,2013-2015年平均毛利率82.37%。目前国内市场单硝酸异山梨酯整体销售规模约为12亿元(2014年),前三家占比超过80%,其中IMDUR销售额约为1.28亿元,还有很大的提升空间。IMDUR有望和公司的现有心血管产品新活素和诺迪康产生协同效应,借助康哲遍布全国的销售网络和专业化的学术推广队伍,快速上量。
大股东大比例认购,有望带动公司加速发展。此次非公开发行大股东康哲医药认购2840万股,占比66.67%,彰显了对公司发展的信心。若非公开发行顺利实施,公司的实际控制人将变为林刚先生,康哲医药及其一致行动人持股比例上升到37.2%,华西药业持股比例降为16.7%。实际控制人的变更有望带动公司加快发展。
公司延续IMDUR海外经销渠道,助力开拓国际市场。根据此次资产购买协议,公司还将延续IMDUR产品现有的海外经销渠道,并通过与海外医药生产企业合作建立海外生产基地,与海外服务公司就药物注册和管理开展合作,这些举措将助力公司打开海外市场。
维持“买入”评级:康哲入主解决公司管理、营销两大短板;新一届管理层经验丰富,视野开阔,激励机制灵活;新活素、诺迪康和IMDUR在康哲代理下,有望实现高增长。暂不考虑增发收购,预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、0.67元、0.94元,对应PE分别为75X、66X和47X,维持“买入”评级。
风险提示:非公开发行未通过审核;海外收购风险。
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