方正电机：汽车业务盈利突出 买入评级

汽车应用、智能控制器迅速壮大。公司智能控制器实现营业收入2.73亿元(2014年Q4收购高科润设立此业务)，占营收比重34%；汽车应用类实现营业收入1.86亿元(上海海能、杭州德沃仕于12月份并表)，占营收比重23%；缝制机械行业延续上年下行态势，公司传统主业缝纫机应用类产品营收2.84亿元，同比下降30%，营收比重由72%下降至36%。公司汽车应用类、智能控制器业务的迅速壮大，为公司长期可持续发展注入新动力。

汽车应用类产品盈利能力突出。公司汽车应用类产品主要分为传统座椅/雨刮电机、新能源驱动电机系统。在汽车行业产量增速只有3.3%的背景下，公司座椅电机逆势增长，预计销量270万套，同比增速34%左右，座椅电机主要客户延锋江森(全球知名座椅总成供应商)采购额增长30%，后续随着(高科润)控制器+座椅电机模块化开发完成后，销量、毛利将得到进一步提升；受重卡行业大幅下降影响，主营重卡雨刮器电机产品的湖北方正亏损322万。新能源驱动电机系统中，12月份并表的上海海能、德沃仕分别贡献利润2204万、449万，两者全年净利率分别达到40%、22%，盈利能力突出，公司本部新能源电机系统预计实现营业收入4000万元。随着海能、德沃仕的全年并表，我们预计2016年公司汽车应用类产品销售收入超过7亿元，毛利率水平上升至38%。

新能源电机产品系列丰富，配套优质客户资源。目前公司已拥有从5KW-200KW功率范围的新能源汽车驱动电机产品，涵盖低速电动车、乘用车、物流车、商用车，同时拥有插电式混合动力和纯电动汽车动力总成产品；客户方面，公司成功开拓了河北御捷、山东昊宇、众泰汽车、广汽吉奥、杭州泓源、上汽通用五菱、厦门金旅、宇通汽车、玉柴机器等新能源汽车客户，其中部分产品已实现批量生产，部分产品处于路试阶段；估值与评级：预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、1.11元和1.31元，以3月14日收盘价25.7元为基准，对应动态市盈率分别为33倍、23倍和20倍，维持“买入”评级。