外运发展2016年投资要点梳理:变革正在当下,安全边际充分
外运发展 600270
研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-02-22
货代市场低速调整期,公司的本土领先地位难撼。外运发展以货代业务为主要收入来源。2011年以来,随着国际金融危机持续发酵,到2013和2014年逐步复苏,再到2015年欧洲日本陷入全面通缩、美国经济复苏出现反复、中国经济增速下台阶,在整个国际航空货运市场曲折复苏的背景下,我们认为国际航空货代行业暂时处于低增速调整期。
鉴于外运发展在该行业的多年积累的经营经验、与海关常年的协作关系,公司的龙头地位依然难以撼动。
国内海淘阳光化以后,外运发展是物流端最大受益者。我们预计,中国的跨境B2C物流市场规模已经超过千亿级别。B2C业务因其需求碎片化、供给相对集中,更适合被完全电商化,其中也包括了物流环节的重构。其中,1)海外直发模式可兑现外运发展的核心竞争力,2)保税模式则依托仓库资源和清关资质,双管齐下。
中外运敦豪:分享国际速递高增速,公司核心利润点。中外运-敦豪是中国航空货运市场的领导者,目前在中国提供的国际快递服务覆盖401个城市,国内服务覆盖128个城市,提供服务的营业地点近200个。
公司持股50%的中外运-敦豪在2014年贡献投资收益近7.5亿,超过公司当年6.2亿的净利润额。随着申通快递借壳艾迪西,圆通快递借壳大杨创世,这部分股权重估后对公司股价形成正面影响。
投资建议:受益阳光海淘,变革正在当下,安全边际充分。我们预计,外运发展2015-2017年归属净利润分别为9.45亿、10.39亿和11.98亿,对应EPS分别为1.04元、1.15元和1.32元,PE为18倍、17倍和14倍。考虑到:1)公司是国内海淘阳光化以后,物流端的最大受益者;2)持股中外运敦豪50%股权,是快递影子股,估值显著低于现有快递标的;3)中外运长航与招商局集团的整合后,跨境物流尤其是保税仓方面的资源整合值得期待;4)我们认为公司目前的核心净资产重估价值在218亿左右,而公司目前总市值仅173亿,低估26%。
将公司评级上调至“买入”。
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