京新药业(002020):拳头产品助力高增长 外延发展进入新阶段
公司发展经历“原料药为主-制剂业务壮大-医疗器械布局”三个阶段,早期通过“研发创新+外延收购”实现原料药向制剂的转型升级,15年起多维度布局医疗器械领域,发展进入新阶段。公司发展战略清晰,收购整合能力突出。制剂业务已极具竞争优势,而顺应产业环境变迁,拓展医疗器械业务,则打开长远发展空间。
产品梯队丰富,三大核心品种保持快速增长
公司三大核心制剂品种快速增长,同时产品梯队丰富,销售过亿品种有望不断增多。辛伐他汀片和盐酸舍曲林两个制剂产品通过欧盟认证,凸显公司制剂较强的产品质量优势,并在国内药品招标中受益。
三大核心产品继续发力:①瑞舒伐他汀凭借领先的技术优势和原料药低成本优势未来3年将持续40%以上高速增长,预计15年销售超3亿元;②康复新液国内只有四家生产企业,市场格局良好;随着未来向更多临床科室的推广、招标推进及渠道的下沉,预计16、17年增速均在40%左右;③地衣芽孢杆菌进入新版基药目录后,招标带动放量明显,预计15、16年保持70%增速。
外延发展战略升级,切入医疗器械领域
2015年公司先后收购巨烽显示90%股权、参与投资计算机辅助手术系统及再生医学领域,正式进军医疗器械行业。我们认为此番收购是公司外延发展战略的升级,公司将业务范围从单一的药品向医药行业其它细分领域延伸,拓宽未来发展空间。同时公司有在此基础上进一步横向和纵向实施并购的预期。
风险提示
招标进展不达预期;产品降价压力;收购整合低于预期。
首次覆盖,给予“买入”评级,合理估值35.8-37.7元
考虑巨烽显示并表,预计公司15-17年净利润分别为1.96/2.95/3.75亿元,EPS 分别为0.61/0.92/1.17元,当前股价对应PE 为46/30/24x,估值处行业同类可比公司平均水平。公司业绩高增长确定性强,15-17年CAGR 达46%,16年PEG 低于可比公司平均水平。按公司16年PEG 0.85-0.9,给予39-41倍估值,对应合理估值35.8-37.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。国信证券
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