人福医药:与钟祥市人民政府合作重组市中医院,以点带面实现市级医疗资源全覆盖
人福医药 600079
研究机构：申万宏源 分析师：罗佳荣 撰写日期：2016-01-20
投资要点:
事件:公司公告与钟祥市人民政府签署协议书,拟共同成立医疗管理公司重组钟祥市中医院资产债务并成为其举办人,并负责相关管理和运营工作。
钟祥市中医院为钟祥市唯一二级甲等中医院,具备良好品牌信誉度及群众基础。钟祥市中医院为湖北省建院最早的中医院之一,具备高层次的医疗服务能力、优良的品牌信誉度及良好的群众基础,是一所集医疗、教学、康复、保健于一体,以中医为主、中西医结合的综合型医院。医院科室设置齐全,全院共设18个临床医技科室,其中有中医特色专科多达8个,特设知名专家工作室15个。全院实际开放床位680张,年门急诊服务32万余人次,住院2万余人次,年手术量5000余台次。医院官网数据显示,医院年流水高达1.3亿,具备良好的盈利能力和稳定成长性。除供应链管理及经营管理费等成熟盈利模式,未来公司仍将考虑围绕中医院市场设立医养结合、中医养生、慢病管理等盈利性衍生业务。
公司现金出资持股比例不低于51%,按医院现有资产作价非常划算。钟祥市人民政府将按照中医院现有资产的评估价值作价出资,持有医院管理公司不低于34%的股权,公司将以现金方式出资,持股比例不低于51%,合作对价比较划算。在目前已签署的医疗服务合作协议中,公司均按照医院资产评估价值的对价现金出资,我们认为这是公司在医疗服务领域、政府资源以及现金资源等方面优势和实力的体现,我们认为按资产对价出资模式将成为公司未来持续布局医疗服务领域的主旋律。
以华中区域做大医疗服务管理集团为蓝图,真正实现以点带面牢牢把握市级医疗资源。公司自2014年底正式进军医疗服务领域,将湖北省内医疗服务全面布局作为十三五战略规划的重中之重,现已签署8家医院的合作协议,并以宜昌妇幼保健院为先河开创了公立医院改制新模式,具备里程碑式意义,目前公司在宜昌、孝感、老河口、黄石、钟祥等地均开展了医疗服务的深入布局。以钟祥市为例,公司陆续与钟祥市人民医院、钟祥市儿童医院以及钟祥市中医院签署合作协议,真正实现了地市级区域性医疗服务全面布局,产生以点带面的强协同性效应,全面把握全市核心医疗服务资源,未来有望快速实现省内医疗服务网状布局。我们认为湖北区域市场医疗布局价值尚远未被市场充分发掘,公司将以华中区域最大医疗服务管理集团为蓝图,持续推进医疗服务合作进程,医疗服务是2016年公司估值不断抬升的核心驱动力。
公司基本面面临重大拐点,经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础,十二五将顺利实现百亿收入目标,十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益,我们认为公司基本面面临重大拐点。依托人福湖北省内丰富资源,打造湖北区域三级医疗体系,通过IOT 模式快速实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略,坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业,宜昌人福、中原瑞德等发展趋势持续向好。国际制剂受益专利皮肤病药快速放量,软胶囊订单盈利能力提升,公司国际化业务将持续减亏并盈利。我们维持15-17年每股收益预测0.52元、0.72元、0.95元,同比增长47%、40%、31%,对应预测市盈率分别为36倍、26倍、20倍,公司经营业绩有望持续超预期,维持买入评级。
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