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第5页:双象股份:“新材料+体育”双产业布局勾勒广阔前景

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双象股份:“新材料+体育”双产业布局勾勒广阔前景

双象股份 002395

研究机构：海通证券 分析师：钟奇,刘威 撰写日期：2015-12-31

深入布局体育领域,深挖产业价值。公司以PVC 人造革、PU 合成革、超纤在体育领域的广泛应用为切入点,依托江苏省体育投资产业基金大步进军体育行业。首先,公司作为国内球革领域的领军企业,其产品广泛应用于足球、排球、篮球等各种球类和运动器材等,在体育产业大规模发展的背景下,我们认为公司的PVC 人造革等传统产品将再次迎来一个春天。其次,为进一步推动公司在体育产业的战略布局,公司拟与无锡市政府共同成立一个体育产业基金,以江苏省唯一的一个智慧体育园区为平台面向全国乃至全球引进体育产业企业,发展无锡乃至江苏的体育产业。作为江苏省内少有的几家体育概念上市企业,公司今后有望借助该基金解决向“互联网+体育”、体育高端装备制造转型所需的资金需求。

PMMA 盈利水平有望大幅提高。公司控股子公司苏州双象是目前国内唯一一家研发生产光学级PMMA 材料的内资企业,该产品用途广泛具有非常好的发展前景。目前PMMA 材料主要依赖于国外进口,与国外生产厂商或外资企业相比,公司生产的产品已达到国外同类产品的技术水平,但具有明显的成本优势, “进口替代”效应凸显。因此我们有理由相信,公司光学级PMMA材料将进入爆发期,未来市场份额将会有一个显著的提升,而随着PMMA 材料产能的不断释放,规模效应的不断积累,PMMA 材料对于公司业绩增长的贡献有望大幅提高,成为新的动力源。

三季度业绩大增,业绩持续向好可期。公司前三季度实现营收7.13亿元,同比增长23.91%。业绩好于预期,主要得益于公司光学级PMMA 业务的爆发。截止第二季度,PMMA 业务累计创收1.742亿元,同比增加168.67%,毛利率同比增加15.83%,不论是收入增速还是毛利率增速都明显高于其他业务。未来PMMA 业绩持续向好可期。

盈利预测。公司未来将形成“新材料+体育”双产业布局。未来看点:(1)新材料业绩稳步增长,光学级PMMA 业务未来盈利能力提升预期强,弹性大;(2)未来有望大力拓展体育产业,原有体育相关业务如球革,有望进一步做大。体育产业基金建立预示公司未来将进一步深入布局体育产业,外延扩张的预期强。考虑到公司未来PMMA 业务的盈利能力有大幅提升的预期(前期投入较大,现阶段新产品正式投入市场而且产量提升),预计未来业绩增长预期强,我们给予公司2015-2017年EPS 为0.11元、0.32元和0.54元。考虑同样具有体育概念的中体产业2016年一致预期104.27倍PE,我们给予公司2016年106倍PE,目标价为33.92元,首次给予买入评级。

风险提示。毛利率下降风险,PMMA 业务大幅亏损风险。