怡亚通:垂直物流分销平台,解决通两大顽疾
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2016-01-21
投资逻辑
天花板尚远:传统分销渠道具备巨大的整合空间。第三方物流受益于专业化分工,正在高速发展,传统分销渠道中间冗余环节过多,品牌商各自为战,具备巨大的整合空间。仅考虑怡亚通重点布局的快消品细分市场,终端销售额接近6万亿,渠道加价空间1.8万亿,这是怡亚通瞄准的渠道整合价值。一体化分销平台与电商是合作而非竞争关系,电商交易落地仍需依靠实体渠道。同时,电商在快消品领域和三四线城市的渗透存在瓶颈。
护城河深筑:商业模式+先发优势+线上线下融合。怡亚通构建的一体化分销商业模式--深度380分销平台,是对传统分散化、多层级分销渠道网络的颠覆。怡亚通的护城河体现在:1)通过整合各品牌、各层级渠道资源,380分销平台可以实现效率提升和成本节约,渠道向底线城市、县城和农村的下沉成为可能,品牌商和零售终端都将从中受益。2)一体化分销平台具备规模优势,扩张边际成本递减,怡亚通占据先发优势,或将赢者通吃。3)正在搭建的宇商网、和乐网、云微店的线上业务,既受益于线下高效的供应链网络,同时将向线下导流,成为380分销平台价值变现的新入口。
高成长可期:平台放量+线上发力+增值服务:1)随渠道覆盖范围延伸,品牌渗透率提升和新品牌开拓,380平台将继续放量,市场空间可达6000亿。2)B2B平台宇商网通过导入新品牌和终端贡献增量;B2C平台和乐网用户群短板补齐后,或成第二个京东;打造C2C星链云微店,积极分享社交化购物红利。3)供应链金融随深度业务快速增长,终端营销贡献利润在即。
投资建议
怡亚通商业模式独具颠覆性,业绩兑现确定性强。公司催化剂不断,线上业务落地在即,积极寻求外延并购布局全球供应链业务,给予公司未来6-12个月60元目标价位,对应市值约600亿元,对应PEG1.2倍,给予”买入”评级。
风险
扩张不及预期、管理及资金风险、价格波动风险、汇率波动风险。
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