发改委要求培育一批售电主体 八股齐争宠

第7页:桂冠电力:发电量回升,2015业绩大幅预增

第1页:新电改扩围启动 发改委要求尽快培育一批售电主体

第2页:大唐发电:业绩符合预期,资产注入时间点推后

第3页:长江电力:引领价值投资新风尚

第4页:粤电力A:保持平稳增长、等待注入与国改

第5页:皖能电力:受益成本端价格下滑,业绩良好,电改试点省份电力龙头,受益电改方向明确

第6页:黔源电力:2015年内涵式增长确定,期待外延发展

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第8页:川投能源:市盈率最低水电公司,15年盈利有望创新高

第9页:文山电力:售电量下滑+购电结构变化,致公司业绩下滑

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桂冠电力:发电量回升,2015业绩大幅预增

桂冠电力 600236

研究机构：群益证券(香港) 分析师：华巍 撰写日期：2016-01-18

结论与建议:

公司今日发布15年业绩预告,2015年实现净利润25亿元(并表龙滩公司),重述后同比增长80%。业绩大幅增长的主要因为一、报告期内主力电厂所处红水河水情正常发电量同比大幅增长;二、收购标的龙滩公司15年发电量大幅增长,实现净利27亿元同比增长100%。 预计公司2015-2017年实现净利润25.01亿元、31.64亿元、33.92亿元,YOY+322.03%、+26.48%、7.2%,EPS0.41、0.52、0.56,当前A股价对应2015-2017年PE为16X、12X、11X,我们维持“买入”的投资建议,目标价8元(对应17年PE14X)。

来水改善,发电量回升:考虑幷表龙滩水电厂,15年公司累计完成发电量423.05亿千瓦时,同比增加82.33%。受益于今年红河水势较好,公司实现水电发电量200.68亿千瓦时(不考虑龙滩水电厂)同比增长15.52%。公司收购标的龙滩公司表现抢眼,今年实现发电量184.06亿千瓦时同比大幅增长32.86%。火电由于用电需求不足且受水电挤压,发电量34.45亿千瓦时同比减少36.93%。风电3.86亿千瓦时同比增长3.49%。

业绩大幅增长:公司已于15年12月份完成发行股份收购龙滩公司100%股权,龙滩公司预计实现净利润27亿元,按同一控制下的企业合幷会计准则,仅合幷中向最终控制方中国大唐集团公司购买的股权比例,即65%。15年公司预计实现净利润25亿元,重述后同比增长80%。不考虑合幷龙滩公司,实现净利润8.1亿元,同比增长35%。

收购龙滩水电厂,市占率及盈利能力有望提升:公司以4.46元/股增发37.82亿股分别购买大唐集团持有的龙滩公司65%股权、广西投资持有的龙滩公司30%股权和贵州产投持有的龙滩公司5%股权,目前交易已经完成。龙滩水电厂当前装机容量490万千瓦(总规划630万千瓦),相当于公司总装机容量的86%,经测算未来多年平均发电量为148.22亿千瓦时。龙滩公司2014年的净利润率为36.5%,远高于公司的10.4%,交易完成后,公司的盈利能力将有所提升,已投产的总装机容量将达到1057.25万千瓦(其中水电900.9万千瓦),公司在华南地区尤其是广西电力市场的占有率将达到60%,竞争优势更为明显。

盈利预测:水电发电量主要受气候的影响,15年南方流域来水正常,公司发电量保持了高增长。短期来看,受来水量等自然条件影响,水电企业的发电量和盈利会有所波动,若今年来水正常,公司将保持较好的盈利能力。我们预计公司2015-2017年实现净利润25.01亿元、31.64亿元、33.92亿元,YOY+322.03%、+26.48%、7.2%,EPS0.41、0.52、0.56,当前A股价对应2015-2017年PE为16X、12X、11X,我们维持“买入”的建议,目标价8元(对应17年PE14X)。