爱尔眼科:医疗服务“皇冠上的明珠”,“一梁八柱”+“三大动力”支撑公司高速发展
爱尔眼科 300015
研究机构：申万宏源 分析师：杜舟 撰写日期：2016-01-08
投资要点:
医疗服务子行业”皇冠上的明珠“。医疗服务是医药板块增速最快的子行业,而爱尔眼科是医疗服务中的龙头企业,“皇冠上明珠”。爱尔眼科是如今医药行业内生性业绩增速能够保持约40%的优质企业,我们预计2015年爱尔眼科准分子、白内障、视光业务主要业务线均保持40%左右的增速。爱尔眼科持续增长动力的三个来源:(1)店面数的持续扩张:公司2013年拥有49家店,2014年下半年通过并购基金“体外孵化器”进入高速扩张期,2015年旗下店面101家(上市公司60家,并购基金41家),公司战略规划至2017年店数达200家,2020年拥有250家左右的地级市医院,1000家县区级医院,门诊量达到一千万人次,营业收入达到100亿。(2)服务产品线的持续进化与丰富:从最开始的准分子、白内障,发展到技术含量较高的眼病手术,发展到新的业务增长点视光业务,再到现在的眼科美容(公司医院已有眼整形科,包括上睑下垂、双眼皮、眼肿瘤手术后的整形等,将来逐步的会拓展到眼框周围的美容整形服务,包括去眼袋,去鱼尾纹等),公司业务线不断丰富进化。(3)消费的升级:患者选择高端准分子手术(飞秒、全飞秒),高端进口晶体的比例越来越多,推动公司客单价的不断上升。
大股东公告承诺不减持彰显十足信心。公司1月6日公告,控股大股东承诺自2016年1月8日起至2016年7月7日止的半年内不减持其所持有的公司股份,彰显公司十足的强力发展信心。
一梁八柱保证公司持续高速稳健高速增长。一梁:爱尔眼科的“分级连锁机制”把医院分成一级、二级、三级、四级。北上广深以及区域性的省会中心城市作为一级医院(心脏),省会城市及地级市作为二、三级医院(动脉),县区级医院是四级医院(毛细血管),形成双向转诊,心脏延伸至毛细血管的全国性网络布局,资源共享,快速发展扩张。八柱:支撑公司体系良性运转的、高速发展的八项机制,分别指:(1)并购基金(孵化器)的投资模式。(2)事业部的管理体系(准分子事业部,白内障事业部、眼底病事业部、视光事业、眼科美容事业部等)。(3)合伙人的激励机制。(4) 医教研一体化的医师人才储备培养体系(如中南大学爱尔眼科学院、湖北科技大学爱尔视光学院)。(5)正在建设中移动医疗的O2O 运营模式(公司拥有国内最庞大的线下连锁医院资源,未来将通过移动医疗实现网上和网下的有机的结合,包括社区眼科中心的合作,以及可穿戴设备预防青少年近视的设备的开发等)。(6)面向大众的标准化服务,与面向中高端患者的差异化医疗服务体系。(7)海外扩张平台帮助爱尔眼科吸纳、整合全球一流的眼科医疗资源。(8)爱尔眼科的公司文化体系:“爱心、责任、诚信、奉献”。
医疗服务“皇冠上的明珠”,维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉,“一梁八柱”保证公司持续高速稳健高速增长,移动医疗值得期待。我们维持15-17年EPS0.43元、0.57元、0.76元,增长37%、33%、33%,对应预测市盈64倍、48倍、36倍,维持增持评级。
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