A股慢牛取决于价值投资成行

历年新年伊始，投资者都会对新年股市充满了希望，今年亦不例外。汲取了2015年过山车式的疯牛快熊的教训，大家都希望2016年A股市场会是慢牛，这将取决于蓝筹股的价值投资时代是否真正开启。

首先，蓝筹股价值投资是否具备“天时”？我们还是要将时间拉回到2010年前后，回顾A股沪指和美股道指的历史趋势，在此时间节点之前，沪指和道指是同步走牛的，且沪指走势明显强于道指，在此期间领涨沪指的也是蓝筹股。但自2010年之后，沪指及蓝筹股即开始滞涨并最终走熊，当时印象最深刻的是蓝筹股在高派息的同时又进行大额融资，蓝筹股大额融资的背后折射出“资金荒”的窘境。

同期，美股市场慢牛是怎么来的？有人说是美国经济大幅好转，这其实只是看到上涨结果之后的鹦鹉学舌，道指走牛的真正原因是美联储宽松货币政策之下的蓝筹股回购行情 。低利率背景之下，蓝筹股可以通过发行公司债券募集资金回购股票 ，仅苹果一家公司在2015年就回购了价值400亿美元股票，今年再计划回购200亿美元股票。回购与派息相比有诸多优势，一是缩股增厚利润，二是节税增厚回报，三是关键时刻支撑股价。

现在，中美之间货币政策趋势再度分道扬镳，这一次是国内货币政策趋于宽松，而美联储货币政策则开始趋紧，这给A股市场中的蓝筹股带来了价值投资的“地利”。

货币政策宽松资金价格锐降，根据全球市场经验，资金价格是根据企业信用评级浮动的，因此蓝筹股在获取资金成本上优势最为明显。以万科为例，在“资金荒”的2010年和2011年，万科年报显示其信托贷款资金年化利率高达10.2%和11.6%，较同期银行贷款基准利率5.4%和6.4%都高出一大截。但是2015年9月万科公告 ，公司发行的50亿元5年期公司债券票面利率仅为3.5%。先知先觉的投资者应该悟出保险公司频频举牌蓝筹股的真实内涵了，“资金荒”已经结束，目前是寻觅优质蓝筹股资源的“资产荒”，这就是蓝筹股价值投资的“地利”。

再看蓝筹股价值投资的“人和”。2015年A股市场有一特征就是中小创股票估值偏高，这与2011年至2014年的“资金荒”也有着千丝万缕的联系。“资金荒”背景下企业亟须资金，同期IPO又曾长时间暂停导致壳资源升值，此时投资者“人和”偏向中小创股票估值。随着2016年注册制将推出，壳资源价值逐步回落将是一个趋势，在此背景下投资者“人和”将回归蓝筹股价值投资，而2015年下半年保险机构频频抢筹仅是价值投资的先知先觉者而已。

最后，蓝筹股自身也需要“人和”。去年推出回购计划的上市公司，至今似乎仅有两家公司不折不扣地执行完了回购计划，这与海外市场蓝筹股的表现形成了鲜明反差，树立回报投资者意识就是蓝筹股自身需要达到的“人和”。