国投电力:火电电价下调符合预期,增发价调整影响负面
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨 日期：2016-01-05
事件:
国家发改委近日印发《关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知》,公司控股火电机组的燃煤发电上网电价做相应调整。具体降价标准如下,天津国投下调0.0301元/千瓦时,国投宣城下调0.0376元/千瓦时,厦门华夏和福建太平洋下调0.0338元/千瓦时,广西钦州和北部湾下调0.0284元/千瓦时,甘肃靖远二电下调0.0272元/千瓦时,国投盘江下调0.0346元/千瓦时。以上电价调整自2016年1月1日起执行。
公司公告定增预案修正稿,拟将定向发行股票价格由此前的不低于11.44元/股下调至不低于7.95元/股,发行股票数量由不超过7.87亿股调整为不超过11.32亿股,募集资金总额不超过90亿元维持不变。
投资要点:
电价调整导致公司16年业绩下滑约4.56%。公司控股火电机组的燃煤电价下调,预计公司16年营业收入下滑为366.64亿元,较调价前的378.84亿元下滑3.22%,预计公司16年归母净利润下滑为62.74亿元,较调价前的65.74亿元下滑4.56%。我们认为这一调整市场早有预期且已充分消化,对股价的影响相对有限,且前期煤价的持续下跌已为这一调整准备充足空间。
募集资金90亿元用于水电、大容量火电项目,进一步优化电源结构。公司拟非公开发行股票募集资金不超过90亿元,用于投资两河口水电站6x50万千瓦机组项目、杨房沟水电站4x37.5万千瓦机组项目、北疆发电厂二期2x100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目、钦州电厂二期2x100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目、湄洲湾第二发电厂2x200万千瓦超超临界燃煤发电机组项目、南阳内乡煤电运一体化电厂2x100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目以及补充公司流动资金。增发完成后,总控股装机增幅达48.32%,百万机组占火电比重超过50%以上,进一步提升公司电源结构的合理性。
下调16年业绩预测,维持“增持”评级。基于发改委最新电价政策,以及雅砻江水电电价调整可能、财务费用节省、投资收益提升等因素,我们下调公司15-17年归母净利润的盈利预测为56.97亿元、54.82亿元和58.25亿元,考虑增发摊薄,对于EPS分别为0.72元/股、0.69元/股和0.74元/股(调整前为0.77元/股、0.87元/股和0.97元/股),对应市盈率11.6倍、12.1倍和11.4倍。我们认为,公司项目储备丰富,雅砻江带来持续稳定现金流,水电装机高成长暂缓但大容量火电项目将陆续投产,战略投资赣能股份布局售电市场,合作兰州新区探索配、售电业务新领域,估值较低,维持“增持”评级。
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