润达医疗:资本实力增强推动医院实验室综合服务&集成供应新模式进入爆发增长期
润达医疗 603108
研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2015-12-29
润达医疗发布非公开发行预案,拟以86.58元/股非公开发行1500万股,募集资金12.987亿。其中公司实际控制人刘辉先生及其母亲朱文怡女士成立欣利睿投资耗资6.01亿认购694.48万股(占比46.3%),公司员工持股计划(润达惠员工持股1号)耗资0.67亿元认购77.52万股,其他股份分别由东营东创、九江昊诚、理成殷睿认购。公司此次非公开发行股份锁定期3年,募集资金中1.5亿用于偿还银行贷款,其余全部用于补充流动资金。
实际控制人&员工利益进一步绑定,股价压制因素已经消除。润达医疗上市后公司实际控制人刘辉先生及其母亲朱文怡女士合计仅拥有公司25.24%股份,比例相对偏低,借此次定增认购,公司实际控制人持股比例将升至28.13%,利益进一步绑定。同时员工持股问题也一并解决(董监高3人占员工持股计划24.26%,其他40名核心员工占比75.74%),我们认为公司股价压制因素已彻底消除。
业务发展方面,随着公司资本实力的进一步增强,公司医院实验室综合服务&集成供应商业新模式或将进入爆发式增长期。与其他普通IVD产品经销商不同,润达医疗在行业内已率先发展成为医院实验室综合服务&集成供应商,即在原先给检验科仅仅简单供应部分产品基础上,通过给医院检验科提供各种增值服务(比如实验室标准化认证服务、库存管理服务、仪器及时维修服务、产品使用培训服务等)、以及更低的价格(相比分散供应毛利率低10%左右)换取医院整体供应份额,简单而言,即“以服务换市场”。公司此种商业模式顺应行业发展趋势,能够提供医院供应链效率、节约医院成本,且理论市场空间极大(超500亿),已成为公司未来集全力拓展的业务模式。另一方面,该商业模式因为需要在合作初期免费给医院投放全部仪器前期投入较大(公司拓展上海长征医院前期投入或将超过5000万),对公司资本实力要求也非常高(虽经过IPO,但截至15年3季度,公司现金类资产除去短期借款后为-2亿)。此次定增实施将极大增强公司现金能力,我们认为,公司医院实验室综合服务&集成供应新商业模式或将进入爆发式增长期。
医院实验室综合服务&集成供应商业模式盈利能力优秀、业务拓展方向非常明确。医院实验室综合服务&集成供应商业模式盈利能力较为优秀:通常而言在实施初期,因为固定投入摊销较大&前期业务量相对较小,其毛利率仅约10%左右,6个月随着业务量逐步增加,毛利率将增加至15%-20%左右,2年后随着公司销售试剂对医院原有试剂的全部替代,其毛利率将增加至30%左右并维持稳定,最终公司将实现10%左右净利率水平,盈利能力优秀。展望未来,一方面公司将利用自身客户资源积累在华东地区拓展客户,另一方面将与全国其他地区经销商合作,利用其客户资源优势以及公司服务优势共同拓展当地集成供应商业模式。
盈利预测:我们预计公司2015-17年收入分别为17.66亿、22.61亿、28.26亿,净利润分别为0.90亿、1.13亿、1.41亿,同比分别增长20.0%、25.9%、24.5%,EPS分别为0.96元、1.20元、1.50元(未考虑此次增发完成后收益摊薄)。考虑到公司“以服务换市场”商业模式的竞争优势、巨大的业务拓展空间以及此次资本实力增强后新商业模式爆发式成长的前景,我们上调公司合理股价至120元,对应16年PE估值约100倍。我们维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示:区域性代理商快速模仿公司商业模式;IVD产品商更多选择自己提供服务;华东区以外市场拓展遇阻
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