中船防务：期待后续进展 维持增持评级
研究机构：申万宏源
投资要点：
事件：中船防务发布2015年中报，公司2015年上半年实现营业收入108.10亿元，同比增长28.63%，实现归属上市公司股东净利润-5.25亿元。
协同效应尚待体现。报告期内公司共交船23艘，今年全球航运市场仍持续低迷，船市复苏未见好转。上半年公司完成收购黄埔文冲100%股权，通过此次整合，公司既涵盖了中船集团华南区域的资产也涵盖了华东的体外资产。中船集团华南最大的民船企业龙穴造船的低价注入，加上中船集团核心军工资产黄埔文冲船厂的注入，使得公司在作为全球领先的灵便型液货船制造商和最大的军辅船生产商的基础上，提升了军船和海工装备的建造实力，实现了军船、军辅船、民船和海工业务的优化发展，全面提升了公司的行业竞争力和地位，但由于时间尚短协同效应还未体现。
主营业务稳步发展。报告期内公司主营业务收入106.98亿元，同比增长29.91%，主营毛利2.83亿元，同比增长15.03%；其中造船、海工产品收入100.65亿元，同比增长29.94%，毛利率2.45%，同比减少14.82%，收入主要增长点在于产能提升、在建船同比增加以及海工业务增加了9万吨半潜船、2艘极地甲板运输船，收入大幅增长；修船收入0.66亿元，同比减少3.74%，毛利率3.68%，同比减少162.93%；非船业务钢结构工程收入3.69亿元，同比增长107.95%，毛利率6.68%，同比下降28.67%，主要原因在于新增梦幻城项目增加了收入，但毛利率因新接项目工艺要求高，施工难度大有所下滑。今年下半年公司计划完成工业总产值140.17亿元，完工船舶50艘，剪压床销售241台，电梯完工524台，钢结构产量2.17万吨。
投资评级与估值。中船集团未来核心军船类资产整合值得期待，维持2015、2016、2017年EPS 为0.20元、0.32元、0.45元，考虑到公司未来体外资产注入的可能，维持增持评级。
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