青岛金王:“她经济”稀缺标的,打造化妆品行业整合平台
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平,周海晨 日期：2015-12-22
我们已在上周发布的深度报告《青岛金王(002094)深度报告:布局化妆品研发、制造及线上线下渠道全产业链,打造美丽经济生态圈》中提出公司是“美丽经济”和“她经济”稀缺标的,我们认为公司在“她经济”行业上市公司较为稀缺的情况下,有望凭借上市公司平台和行业人脉资源成为行业的整合者。
我们认为未来公司看点在于整合+外延双驱动。(1)全产业链布局,轻资产整合切入高增长细分领域:2012年以来持续布局杭州悠可(线上代运营商)、广州栋方(化妆品研发制造商)、上海月沣(专注线下化妆品专营店渠道)和广州韩亚(彩护一体品牌),已形成覆盖化妆品产品设计研发、品牌管理、线上线下渠道等的全产业链整合平台。(2)商业模式清晰,目前聚焦彩妆+护肤,整合线上线下渠道资源,逐步形成全国性的B2B 或B2B2C 的业务平台,代理品牌聚流,自有品牌贡献利润:我们认为未来成长空间可能来自于5大渠道(线上、百货、专营店、KA 和CS)及5大品类(日化、护肤、彩妆、院线和医美)的持续整合并购。
我们认为未来公司有4大看点:看点一,内生增长,持续整合线上线下渠道资源:(1)现有资源:优质线下直营渠道运营商上海月沣(深耕屈臣氏、万宁等渠道)+全国TOP3化妆品代运营上杭州悠可。(2)未来战略:现有渠道屈臣氏、万宁等化妆品专营店仍有很大开店空间,未来将拓展大润发、家乐福等KA 渠道或丝芙兰、娇兰佳人等其他国内线下连锁专营渠道,公司已成立全资子公司青岛金王产业链管理公司有望整合经销商渠道资源,打通线上线下达到协同整合。
看点二,外延扩张,拓品类拓品牌完善生态圈:(1)现有资源:国内为数不多的彩护一体品牌广州韩亚(拥有蓝秀和LC 品牌)+杭州悠可代理品牌集群。(2)未来战略:巩固现有品牌优势并扩大品牌影响力,广州韩亚定位韩系,蓝秀品牌定位终端,产品价格基本在200元以下,LC 品牌定位更为下沉,在二三四线城市具有长尾效应。未来公司将通过代理或收购的方式引入定位中高端的韩国或欧洲化妆品品牌,以形成覆盖中高低端定位的品牌集群。
看点三,效率提升,持续布局,投后能力强:公司2012年就开始持续布局化妆品领域,在行业内有较丰富的投资经验和较强的投后能力。公司组织架构为合伙人的联邦制,适合公司轻资产整合定位,自上而下激励到位。
看点四,行业红利,本土品牌机会很大,彩妆和CS 渠道高速发展:(1)化妆品行业空间广阔:2019年市场规模将达到 5075亿元。(2)全球经验来看,本土品牌将在国内占主导地位:目前欧美、日韩品牌占比超60%,但本土品牌市场份额稳步攀升。(3)彩妆和CS 渠道增长最快: 2015年彩妆市场规模将达510亿元,未来5年将维持20%+的增长速度,中国彩护远低全球平均水平,随着90/00后消费群体成熟将会爆发。CS 渠道具有区域化特征,适合二三四线城市消费习惯,具有长尾效应。
公司是“她经济”行业整合者,未来仍有外延预期,是A 股稀缺标的,上调评级至买入。我们维持2015年(不考虑并表及摊薄) /16/17年(考虑并表和摊薄) 净利润为0.94/1.79/2.38亿元,对应EPS 为0.29/0.46/0.61元,考虑到公司作为“她经济”整合平台的稀缺性,参考同类公司,给予16年50-60倍PE,不考虑摊薄对应市值为100亿左右,仍有50%空间,上调评级至买入。
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