金融资本取代产业资本成为零售企业举牌主力。2010-2015年间,平安重点零售企业共被举牌或公告增持80余次,举牌高峰在2012年(30次)和2015年(18次)。2013年以前,举牌主要由产业资本参与,触发因素是经济低迷、市值下跌,使得许多现金流充裕、自持核心地段物业、大股东持股比例低的零售企业极具并购价值。近两年来,金融资本取代产业资本成为零售企业举牌的重要力量,与产业资本相比,以保险资金为主的金融资本出于资产配置需求,资金规模更大、杠杆更高,在标的选择范围广度、对价格估值的容忍度上都高于产业资本,对公司物业资产价值、现金流和稳定分红能力的重视度也高于企业的盈利能力和盈利质量。
零售股对于保险资金,是进可攻、退可守的优质投资标的。险资举牌核心原因是充裕的市场流动性涌入较高收益的保险产品,在有限的投资渠道下,部分保险公司加大了以银行、地产蓝筹为主的二级市场配置比重。随着蓝筹地产已经不再便宜(市值/NAV>1),我们认为零售企业对于保险资金,是进可攻、退可守的优质投资标的。退可守是因为市值较商业物业价值折让和估值低,进可攻则可以博取国企改革、并购等事件驱动的超额收益机会。国企改革推进可能带来业绩和估值双提升;部分零售企业市值偏小、大股东持股比例低,可能触发并购、借壳或通过资产证券化、资产处置等其他手段实现沉淀物业资产的激活;此外,股权集中度上升,刺激大股东在二级市场增持,也有利于抬升股价、提升投资收益。
2016二级市场保险新增资金或超3000亿,险资青睐的零售个股梳理。随着宽松信贷环境持续,未来保险产品收益将维持高于同期银行理财产品,助推保费规模的高速增长和险资二级市场增量配置。按照2016年流入股市保费比例为30%的假设,预测明年流入股市的险资规模将超3000亿元,险资增持将继续推动零售板块的价值重估。我们认为零售行业吸引险资个股具有以下特征:1)自有物业价值丰厚、低估值龙头及区域百货,从资产稀缺性角度,拥有一线城市或重点二线城市核心商圈自有物业更佳;2)重资产、低估值,具有改革预期的零售国企;3)重资产、中小市值、股权分散、大股东持股比例不高,具有并购预期的个股;4)保险公司已经重仓的股票,仍然可能继续加仓,从而触发举牌。
重点个股推荐。我们详细梳理了零售板块重点公司的自有物业情况和重估价值,评估重估价值较当前市值的折让情况,并结合市值大小、大股东持股比例测算并购成本。综合上述四个维度,重点推荐武汉中商、北京城乡、欧亚集团、首商股份、农产品、大商股份;建议关注鄂武商、天虹商场、银座股份、南宁百货、合肥百货、百联股份、中兴商业、王府井、新世界。
风险提示:股价大幅下跌,保险资金降低权益市场配置比例;国企改革博弈复杂、推进力度慢。(平安证券)
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
