尤洛卡:收购师凯科技涉足光学制导,军工战略转型方向确定
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：潘贻立 日期：2015-11-27
公告简评
收购师凯科技复牌:公司拟以7.5亿元的购买长春师凯科技产业有限责任公司100%股权,并募集配套资金不超过1.8亿元。通过此次发行,上市公司将涉足军工武器装备中光电技术产业。公司将于11月26日复牌。
投资逻辑
在煤炭行业景气度持续下滑的大背景下,公司提出了两个转型:1)产品转型,推出煤矿生产、运输和重大灾害防治等领域的新产品,逐步形成小规模应用;2)产业转型;收购师凯科技100%的股权,军民融合标的。此次拟收购师凯科技为国家级高新技术企业,主要从事军工武器装备中光电技术的研发、集成和生产,具备军品二级资质,主要产品为对移动目标(坦克、舰艇、直升机等)进行精准打击的导弹制导系统,包括移动式制导系统、手持式制导系统及相关备件等。公司目前主要产品已经定型并列装,具备批量生产能力,已形成规模化销售。公司背景为长春光电技术研究所的技术管理人员早年响应国家号召,自主创业将科技创新转化为生产力。制导系统主要应用集合作战和移动装备上,军品采购在单一型号导弹定型时需要对产品进行招标。师凯的实力主要体现在软件和光学镜头等关键部分的研发集成能力上,光学制导技术是其核心竞争力。完成被收购后在机械加工产能提升上可能与上市公司实现一定程度契合。
制导系统相关产品广泛应用于国防军事领域,已成为现代国防不可缺少的高端国防装备。当前,随着高科技的运用,世界国防军事领域,传统的战争模式正逐步向信息化、网络化和一体化战争模式过渡,高科技国防装备在现代战争中日显重要。随着我国国防现代化战略和科技强军政策的推行和实施,为提高我国整体国防力量,我国国防投入不断加大,这其中很大一部分将用于对高精尖国防装备的采购。光电测控仪器设备产品作为重要的高科技国防装备,长期保持着旺盛的市场需求,市场容量大。师凯科技原有光学制导产品售价约为30万元/套,净利率高达50%。新一代产品目前已通过列装并参与招标,利润率较原有产品略低,但预计订单规模会有所加大。根据财务资料显示,师凯科技2013年、2014年和2015年1-9月分别实现营业收入12,164.95万元、10,352.23万元和6,849.43万元,实现净利润5,258.50万元、5,149.27万元和3,165.58万元。师凯科技拟2015年度、2016年度、2017年度和2018年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于5,000万元、6,000万元、7,300万元和8,600万元,承诺2015年至2018年实现的净利润合计不低于26,900万元。公司收入规模预计未来几年利润有望实现20%左右的平均增速。公司截止9月30日的账面净资产为1.65亿元(未经审计),公司此次交易拟收购师凯科技100%股权,增发价定在15.9元,为停牌前120天均值,项目估值7.5亿元,其中1.5亿元以现金对价支付,按当前价格相当于增加10亿左右市值。尤洛卡目前账上现金2亿元,还有不超过1.8亿元的募集配套预案。公司此次主要实现换股收购,会派驻董事,公司军工业务未来计划继续做大,会往军工方向加速外延,打通产业链。
公司技术实力突出,近年来业绩下滑主要受下游需求缩减所致:公司是国内煤矿安全行业的龙头企业。主营产品涉及安全监测多个领域,其煤矿顶板安全监测仪器与系统占据细分行业龙头地位。近年来,受下游煤炭行业景气度下滑的原因,行业投资和盈利均大幅度萎缩,公司业绩遭遇了较大幅度下滑。公司积极寻求外延式转型发展,已收购师凯科技布局军工产业为切入点,摆脱受单一行业煤炭行业影响的局面。
2013年底收购北京子公司富华宇祺,未来将切入工业网络和大数据系统集成等领域:富华宇祺是国内少数几家能够提供先进的系统化矿山井下通信产品的厂商,客户以央企和国有大中型矿山企业为主,产品品种的全面程度在行业内处于领先地位。由于其同样遭遇煤炭行业下滑的原因,2014下半年度开始谋求转型,成功切入轨交、公交信息化领域,未来将加大铁路(高铁)、公交巴士WIFI系统的研发力度,打造行业领先的旅客列车WIFI网络系统解决方案,同时与国际公司合作开拓国内数据分析市场业务,主要针对地铁大数据进行深挖市场,预计相关的业务拓展将在2015年取得成效。
盈利预测及投资建议
按证监会过会正常流程,16年业绩预测按明年3月过会军工业务并表,16年业绩的报表需要根据时间调整;我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为202百万元、434百万元和530百万元,分别同比增长12.8%,114.9%和22.1%;归属于母公司净利润分别为10百万元、92百万元和119百万元,EPS分别为0.048元、0.429元和0.554元。
公司迫于行业景气度低迷的原因开拓新市场、寻找新出路,通过此次交易切入军工光电产业,有利于优化上市公司业务结构,提升自身科技创新能力,加快向军工方向的转型升级,盈利能力和可持续发展能力有望好转。给予公司“买入”评级。
风险
军工产业国家投入力度不达预期,军改布局后招投标订单滞后等风险;此次非公开发行配套融资失败的风险;公司转型新业务拓展进度不达预期。
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