江淮汽车：预计4 季度盈利有望环比大幅增长 目标价24 元
核心观点
业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入339.24 亿元，同比上升17.6%，归属利润6.49亿元，同比上升100.6%，每股收益0.44 元，其中三季度实现营业收入104.2 亿元，同比上升25%，归属利润1.12 亿元，同期亏损。盈利大幅增长主要原因是：SUV 盈利持续向好、轻卡盈利复苏好于预期，电动车盈利贡献比重提升。
新能源汽车政府补贴随着规模扩大可看作经常性收益。前三季度毛利率12.2%，下降2.7 个百分点，毛利率下降原因是会计处理将电动车补贴放在营业外收入中所致，前三季度营业外净收入13.81 亿元，同比上升292%，主要体现为安凯新能源客车及公司电动车的政府补贴收入，我们认为，未来公司销售电动车规模有望逐年扩大，政府补贴可看作经常性收益。
3 季度是全年盈利低点，预计4 季度盈利环比大幅向上。3 季度受行业淡季季节性影响，3 季度销量环比下降，预计3 季度是全年盈利低点。前三季度SUV 销售16.65 万辆，同比上升476.13%，其中S3 持续旺销，月均销售1.5 万辆，销量在细分领域领先；受益于购置税政策减半政策，预计S2、S3 在4 季度销量有望环比提升；纯电动车受电池配套量增加，电动车销量有望环比增长，预计4 季度盈利有望环比大幅增长。
电动车有望充分受益于北京新能源车政策，预计16 年新能源车全面发力。公司电动车主要在北京销售，有望充分受益于北京取消新能源车摇号政策；另外据报道 ：16 年北京整体规划总量不变，降传统车指标到9 万个，新能源车指标翻倍上升到6 万个，公司电动车有望充分受益。预计15 年电动车销量有望达到1 万辆，16 年预计在2 万辆以上；且公司公告拟再融资完善新能源汽车产业链，产业链整合后，电动车单车盈利将持续提升，预计16 年电动车盈利贡献鼻子有望达到25%以上。
财务预测与投资建议：预计2015-2017 年EPS 0.76 元、1.21 元、1.58 元(毛利率略低于预期，小幅调整预测，原为0.86 元、1.31 元、1.64 元)，参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平，给予平均估值30%溢价，给予2016 年20 倍PE 估值，目标价24 元，维持买入评级。
风险提示：经济下行影响轻卡、瑞风销量；电动车销量低于预期。(东方证券)
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