金龙汽车：新能源客车比重提高提升盈利水平 目标价25 元
核心观点
业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业收入173.94 亿元，同比上升16.2%，归属母公司净利润2.69 亿元，同比上升99.2%，每股收益0.44 元，其中三季度实现营业收入71.08 亿元，同比上升23.7%，归属母公司净利润1.2 亿元，同比上升117.5%，每股收益0.2 元。利润增速大幅高于收入增速的主要原因是毛利率大幅上涨所致。
新能源客车占比提升促使收入快速增长同时拉高综合毛利率。公司前三季度销售客车6.16 万辆，同比下降4.55%，其中大客销售1.75 万辆，同比上升1.56%，中客销售9631 辆，同比下降16.95%，轻客销售3.22 万辆，同比下降1.94%，收入在销量下滑基础上实现两位数增长，主要原因是新能源客车占比提升所致，根据节能和新能源汽车网数据，前三季度公司生产新能源客车1.06 万辆，产量占比达到16.52%，大幅高于去年同期水平。由于新能源客车毛利率较高，前三季度综合毛利率15.6%，同比上升3.5 个百分点。
三季度新能源客车旺销促盈利大幅提升。三季度收入增速达到23.7%，大幅高于前两季度收入增速，同时毛利率达到16.6%，同比上升4 个百分点，主要原因是公司新能源客车销售三季度环比大幅上升，根据节能和新能源汽车网数据，公司三季度生产新能源客车6084 辆，环比上升106%，占客车产量比重达到27.49%，环比环比上升15.24 个百分点。
四季度新能源客车有望超预期，看好公司进一步整合三龙提升公司的盈利能力。4 季度地方对新能源客车考核压力加剧，同时电池产能瓶颈缓解，公司新能源客车销量有望超预期；福汽入主金龙，对三条龙的控制能力加强，股东分散问题进一步缓解，后续从采购和销售方面整合三龙，逐步发挥规模化优势，公司的毛利率有望进一步提升。
财务预测与投资建议：预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.75、1.13、1.31 元，参照可比公司平均估值水平及公司是新能源客车代表公司之一，给予20%估值溢价，对应2016 年22 倍PE 估值，对应目标价25 元，维持公司增持评级。
风险提示：经济下行影响客车需求；公司治理结构影响业绩增速。(东方证券)
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