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葵花药业:产品结构调整所致,毛利率下滑明显

葵花药业 002737

研究机构：长城证券分析师：朱政撰写日期：2015-10-27

公司26日晚间公告:2015年前三季度累计实现营业收入21.19亿元,同比增长14.15%,实现归母净利润约为2.00亿元,同比增长2.86%(扣非后为5.59%),基本每股收益1.03元。

我们认为,葵花作为儿科用药的一线品牌,在当前二胎概念持续发酵的情况下,公司具有较好的概念题材;三季报虽然低于预期,但是公司品牌优势明显、渠道网络完善,管理层外延扩张动力十足,因此维持“推荐”评级,目标价53.55元。

OEM占比提升,导致毛利率下滑明显

公司2015年前三季度实现归母净利润约2.00亿元,同比增速仅为2.86%,低于我们此前的预期;分拆来看,今年1-9月公司综合毛利率仅为55.38%,较去年同期下滑6.58个百分点,相对于中报情况,亦有1.75%的下降,综合毛利率大幅下滑是导致公司当期业绩增速低于预期的主要因素。

我们认为,公司毛利率的持续下降在于产品结构调整,低毛利过渡性产品业务占比提升所致,而OEM品种相当于公司并购的蓄水池,其业务占比增加对于公司管理层来说悲喜参半,一方面对公司短期毛利率影响较为明显,造成业绩增速下滑,另一方面,表明可供管理层选择并购的标的也在增加,利于公司长远发展。

费用投入增加,或将奠定增长基础

在前三季度毛利率下降明显的情况下,公司期间费用依旧维持增长,1-9月份公司销售费用、管理费用分别为7.42、1.79亿元,同比增速分别为8.85%和6.50%。

我们认为,4季度往往是OTC销售的传统旺季,公司三季度大规模的投入或将为后面的业务拓展垫定了基础,预计4季度能够扭转单季度业绩增速下滑的势头,全年有望保持0-20%的增速。

结合三季报,暂调整公司业绩预测

结合公司三季报情况,在不考虑并表影响的前提下,我们暂调整公司15-17年EPS分别为1.13、1.32、1.52元,对应的市盈率分别为43X、37X、32X,我们认为公司受益于“二胎有望全面放开”政策利好,且存在较大的并购预期,因此维持“推荐”评级。

风险提示:政策变动风险、并购整合风险。

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