申万宏源--外运发展:DHL持续贡献利润,关注跨境电商长期发展
业绩符合预期。前三季度公司实现收入31.06亿,同比增长2.65%,实现归母净利润7.05亿,同比增长78.55%,扣非净利润为6.66亿,同比增长22.41%,EPS为0.7795元。
中外运敦豪持续发力提升公司业绩。公司传统主业为航空货代服务,收入占比达60%以上,但整体毛利率不足2%,盈利能力较差。公司利润几乎全部来自中外运敦豪,受国际快递业务增长,及上半年欧元贬值影响(成本欧元计算),中外运敦豪涨势客观,我们测算中外运敦豪利润在6亿以上,同比增速在25%-30%左右。
跨境业务维持高速发展,未来打造跨境渠道企业。借助多年航空货代经营,公司实现了海关系统对接,在跨境通关的时效性上较其他竞争者有极大优势,并以此为契机大力发展跨境电商业务。公司现已与网易考拉网实现深度合作,主要负责其商品进港报关等相关业务;同时顺利牵手苏宁,为其跨境业务提供通关支持,未来业务量将实现大规模提升,预计今年跨境电商将为公司带来3000万左右收入。三季度公司香港保税仓投入运营,一方面提升了跨境电商的配送效率,另一方面也有效减少了国内对保税模式的政策风险。我们认为,倚仗现有优势,公司具有极大的潜力逐渐向上拓展业务,从清关公司转变为跨境渠道公司,进一步提升跨境业务量及盈利水平。
关注国企改革,维持盈利预测,维持增持评级。国企改革持续升温,公司跨境业务处于高速增长切竞争极其激烈的行业中,急需市场化的激励机制实现效率,我们认为如果借助国企改革实现激励改善将极大利好公司业绩。同时,中远中海两大集团停牌后,国企整合预期再次被打满,公司作为中外运集团旗下属性相对独立的资产,实际整合对其主业影响相对较小。此外,双11邻近,相关跨境电商标的或有短期主题投资机会。我们维持盈利预测,预计公司15-17年净利润分别为8.89亿、9.98亿、10.42亿,对应EPS分别为0.98元、1.10元、1.22元,当前股价对应PE分别为29倍、26倍、23倍,维持增持评级。
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