申万宏源--九牧王:投资收益影响利润,主业复苏较快,外延值得期待
公司2015年前3Q收入增长7%,归母净利润下降10%,扣非净利润增长22%,基本符合预期。公司2015年前3Q实现收入16亿,同比增长7.2%;归母净利润2.8亿,同比下降9.8%;扣非净利润3.6亿,同比增长22%,EPS为0.48元。单3Q实现收入5.8亿,同比增长10%;归母净利润5373万,同比下降39%;扣非净利润1.2亿,同比增长32%。
前3Q毛利率提升2pct,单3Q出现投资亏损拖累净利润,资产质量保持稳健。1)公司前3Q毛利率小幅提升2pct至57.8%。2)前3Q销售与管理费用率分别小幅下降1.6pct与1pct至22.7%与8.8%。前3Q投资收益同比减少48%至2831万,其中单3Q投资收益为-2187万,预计主要是由于3Q市场下跌,公司购买的基金与股票等出现一定程度的亏损。前3Q净利率同比下降3.2pct至17.3%。3)公司资产质量依旧稳健,3Q末存货较年初小幅增加727万至6亿,应收账款较年初下降0.4亿至1.4亿。经营性现金流净额同比增长49%至4.1亿。另外公司流动性依旧充裕,账上现金+理财约20亿。
男装行业拐点向上,公司收入复苏较快,员工持股加强激励,外延投资值得期待。
1)公司收入端复苏趋势较明确:我们认为男装行业正处在拐点向上阶段,优质龙头领先行业复苏。公司在调整期努力提升店效与快速反应能力,今年连续3个季度收入正增长,且增速呈现加速趋势。2)3Q员工持股计划已购买完成:公司到9月末完成第一期员工持股计划的股票购买,共成交2.8亿,成交均价为15.61元,参与对象为包括董监高及其他员工在内的217人,锁定期1年,更好绑定员工与公司利益。3)设立规模超15亿的两支产业投资基金,投资互联网与新文化时尚产业:公司已设立互联网时尚产业基金,规模为10亿元,基金管理人为业内具有良好投资业绩的景林投资,3Q已分两次投资电商巨头韩都衣舍,累计占其注册资本8.1%。公司还设立华软新文化产业投资基金,规模不低于5.1亿元,基金管理人为华软投资。对外投资有助于完善公司打造时尚产业集团的发展布局。
主业复苏趋势较为明确,男装行业领先,投资收益短期影响公司利润,员工持股计划购买完成提供一定安全边际,互联网与新文化时尚产业的对外投资值得期待,维持增持评级。考虑到3Q以来投资收益方面变动对公司业绩的影响,我们下调15年盈利预测。预计15-17年EPS分别为0.62/0.78/0.91元(15年原预测为0.68元),对应PE分别为28/23/19倍,维持增持评级。
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