贵州茅台 600519
研究机构：方正证券 分析师：薛玉虎 撰写日期：2015-10-27
事件:10月22日,公司发布15年三季报,报告期内实现营业收入231.49亿元,同比增长6.59%;归母净利润114.25亿元,同比增长6.84%;EPS为9.09元/股。
我们有别于市场的观点:
1、三季报收入增速中枢回归:2015年第三季度实现营业收入73.70亿元,同比下降0.36%;归母净利润35.36亿元,同比增长2.11%,单季度业绩略低于预期。公司三季报预收账款高企,达到56.06亿,较中报大幅增加32.69亿,较年初增加41.3亿,创三年新高,体现茅台市场热度回升。
2、票据逐季持续大幅增加,影响现金流表现:应收票据自去年三季度开始,连续5个季度持续大幅增加,今年三季报较中报大幅增加43.36亿,较年初增加64.43亿,达到历史新高82.91亿,票据占到前三季度收入的1/3,主要是银行承兑汇票增加,相比历年2-3亿左右的规模,今年公司对经销商的支持力度明显加大。三季度票据的大幅增加侵蚀销售回款,三季度销售商品、提供劳务收到的现金流同比下滑6.17%。此外,由于银行承兑汇票贴现增加了贴现息支出,导致财务费用有所增加。
3、公司作为行业龙头,是白酒行业业绩最确定的企业:在行业调整危机中,茅台收入一直稳健增长,市场份额逆势增加,体现了公司强大的竞争能力。今年中秋节前茅台一批价提升至850,由于需求较弱,旺季不旺,目前回落至830左右,但茅台动销要明显好于其他高端品牌,茅台目前已经完成从政商务消费向大众高端消费市场的转型,发展也较之前过度依赖政务消费时更为健康,持续性更确定。另外茅台也肩负了行业发展的重任,公司积极应对率先走出调整,对行业产生了积极的拉动作用。
4、全年任务基本确定会超额完成:公司2015年度规划营业收入同比增长左右,在行业转好的背景下,我们继续看好茅台15年有望两位数增长,一方面是大众消费市场空间大,足够承接茅台市场转型,另一方面公司在产品创新上不断进步,非标茅台是15年增长亮点:今年公司投放了羊年马年纪念酒、国宴茅台等小批量的非标产品,受到市场热捧,满足消费者个性化需求的同时提高了渠道利润空间;虽然前三季度业绩略低于预期,但公司蓄水池较深,未来业绩弹性较大,全年销售实现10%的增长基本不会有太大问题。
5、盈利预测及评级:预计2015-2017年EPS为13.79元、15.10元、16.47元,对应PE分别为15倍、13倍、12倍。继续维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示:终端需求低迷、销售不达预期。
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