华海药业(600521):业绩符合预期 制剂出口进一步发力
事件。公司披露三季报。2015年前三季度实现营收24.22亿元,净利润3.35亿元,分别同比增长34.09%、65.73%,实现EPS0.43元,符合预期。
业绩保持快速增长状态,制剂出口表现突出。报告期内:1)公司原料药业务受停工检修和环保整治影响,部分车间出现一定时间的停产,使得三季度收入和利润情况较二季度有小幅下滑。但目前原料药车间全部恢复生产,四季度原料药贡献有望回升。2)公司制剂业务继续保持快速增长状态。其中,制剂出口表现突出,三季度收入增速在40%以上;国内制剂业务在渠道改革和各地招标的刺激下, 增速也出现一定幅度的提升。受制剂业务拉动,公司业绩继续保持快速增长状态。
汇率与股权激励费用形成对冲,四季度高增长有望延续。2015年6月公司对骨干员工进行了新一轮的股权激励计划,我们预计年内将产生2000多万元的激励费用。但是人民币贬值对公司出口业务构成利好,仅在三季度就为公司带来了约1000万元的汇兑收益。我们预计,下半年汇兑收益将基本对冲掉股权激励的费用投入。考虑到三季度原料药停产检修已经结束,公司所有车间恢复正常生产, 我们预计四季度公司净利润绝对额将高于三季度。
稳步向全球一线仿制药企业和国内一流制药企业进军,中长期成长空间巨大。我们认为,公司各项业务已呈现出梯队式爆发的局面:1)公司目前有35个ANDA 处于FDA 审核过程之中,我们预计明年公司有望获得5-10个新的ANDA 文号, 普药的放量仍在延续;2)2014&15年,公司已累计申报了帕罗西汀胶囊等8个首仿产品。一旦有重磅产品获批,将意味着公司在能力上和利润规模上进一步向全球一线仿制药企业靠拢;3)年内国内药品审批和招标政策已出现一系列积极变化,随着产品线的补强,公司国内制剂的竞争力也有望逐年提升;4)公司已开始加大生物仿制药投入,并开始涉足创新药,这进一步打开了公司中长期成长空间。
盈利预测。暂不考虑股权激励费用,我们预计公司2015-17年EPS 为0.57、0.72、1.02元。考虑到公司业绩快速增长,中长期空间明确,我们给予公司2016年56倍PE,目标价40元,维持“增持”评级。海通证券
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