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博雅生物:血制品量价齐升,外延扩张预期强烈

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-10-13

投资要点

推荐逻辑:血制品迎来量价提升新局面,新浆站投产带来近3年采浆量复合增速达39%,凝血因子VIII 和凝血酶原复合物等重磅品种将陆续获批,且随着血制品提价和采浆成本增速放缓,公司盈利能力将进一步增强;公司自上市以来持续并购扩张,欲打造为血制品为主、其它药品为辅的综合性医药集团,天安药业欲打造为糖尿病综合业务;新百药业的生化药品安全性高、审批壁垒高,具有明显的竞争优势。

血制品行业景气度高,公司喜迎量价提升新机遇:血制品长期供不应求且存在很高的行业壁垒,行业竞争格局良好,公司血制品业务基数小,业绩弹性最高。随着新浆站投产,预计2015-2017年期间采浆量年均复合增速将达到39%,而且公司浆站拓展能力强,预计每年还将有1-2个新浆站获批;从2016年开始将陆续有凝血因子VIII 和凝血酶原复合物等重磅品种陆续获批,而且还可能继续从国外引入更多新品种,吨浆利润有望大幅提升;最高零售价解除后,血制品将迎来小幅阶梯式提价,且公司吨浆成本增速放缓,盈利能力将明显回升。血制品业务无论是量还是价都将迎来新突破,保障公司业绩高增长。

多元化发展加快,外延式扩张值得期待:公司大股东为高特佳集团,资本运作经验丰富,欲通过持续的外延式扩张致力于打造以血制品为主、其它药品为辅的综合性医药集团。天安药业持股比例再增27.77%,随着15亿片剂生产线投产将释放产能瓶颈,后续有望通过外延式扩张逐步扩大降糖药产品线并开拓糖尿病管理业务,以打造成糖尿病综合业务平台,预计2016年净利润将达到4500万元;新百药业以生化药为主业,与化学药相比安全性更高且副作用更小,随着行业监管和审批趋严,新百药业将成为国内稀缺的生化药平台,并入公司后将得到更多资金支持从而加大生产和营销力度,推动产品迅速放量,2015-2017年业绩承诺分别为3500万元、4500万元和5500万元,2016年并表后预计可使公司净利润增厚25%。

盈利预测与投资建议。公司在血制品上市公司中规模小,但业绩弹性最大,预计2015-2017年采浆量复合增速达39%,而且还存在提价预期和新产品获批,净利润复合增速将达到46%,市值严重低估;公司在血液制品企业中拥有国际视角,发展格局最大;而且公司还在向拓展非血制品业务,外延式扩张预期强烈;鉴于公司内生增长快、市值小、有格局、有催化剂,应该享受行业估值溢价,给予其2016年50倍PE,对应目标价为42.50元,上调至“买入”评级。