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青岛海尔:瑞银证券A股策略研讨会2015快评

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：廖欣宇 日期：2015-09-23

下半年增长仍有压力,未来家电需求主要看更新

受家电行业不景气影响,公司表示下半年增长压力仍然较大。一二线市场增长略好于三四线市场,和房地产的销售表现一致。公司认为未来三四线市场重新启动的机会在于更新需求增加,特别是2010年左右家电下乡销售产品未来将进入更换期。公司认为,整体看中国家电需求约50%来自更新。

洗衣机表现较好,空调下滑较多

分品类看,公司洗衣机业务表现较好维持增长,源自自动投放等新品的推出,冰箱小幅下滑主要受行业影响,公司的冰洗业务表现均好于行业。冰洗行业消费升级趋势明显,产品均价有提升,带来毛利率上升。空调下滑较大,主要受需求不旺和行业去库存影响;由于采取即需即供的模式,公司库存水平一直很健康,渠道和公司库存各100万台左右;我们预计如果行业继续去库存导致价格战延续,海尔空调销售仍然有压力。线上销售目前占比10%,主要在京东和天猫等实现,售后的安装配送均由海尔自己完成。

智能家电和自动化改造驱动毛利率上升

智能家电目前需求还没有快速上升,公司认为主因是消费者体验还不够好。但已经开始提升产品均价,因为智能化后增加了产品功能,目前是高端产品的一个卖点,未来可能成为主流配置。公司估计未来几年资本开支在20亿元左右,主要用于生产线的自动化改造,改造完成后估计工人减少60%,产能增加100%,目前已经建成4个自动化工厂。自动化改造将有助于提高毛利率水平,我们预计将是驱动公司未来几年盈利能力上升的另一个重要方面。

估值:维持“买入”评级

我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设7.6%),得出目标价18.5元,目前公司估值(15年10x)较低,维持“买入”评级。