顺络电子 002138
研究机构：国信证券 分析师：刘翔,刘洵 撰写日期：2015-08-10
评论:
主要看点.
主业电感稳增长。受上游供应商的影响,公司今年上半年主业增速有所下滑,目前已恢复,7月营收创出历史新高。从下游市场来看,手机依然是第一大应用领域,为应对智能机增速的下降,公司正加大对欧美重点客户的突破,目前已通过WIFI模组曲线进入A客户供应链,未来有望直接成为其一级供应商。除了大客户的突破,公司也在不断开拓新的应用领域,包括智能电视、无人机、汽车、军工电子在内的增量市场有望接力手机,带动公司电感业务实现持续稳定增长。此外,就电感本身而言,产品规格也在不断提升中,由0402、0201到最新的01005(全球仅村田和顺络能做)。目前,0201占比已达40%,本次募投项目达产后,该比例将进一步提升至70%,从而利好整个电感业务盈利水平的提升。综合以上三点,我们认为公司传统电感业务未来仍有望维持20%左右的增长。
新品下半年逐步放量。公司下半年会有四款新品逐步放量:电子变压器、无线充电线圈、NFC天线以及指纹识别盖板。其中,指纹识别盖板采用氧化锆陶瓷材料,在介电常数、价格、薄度方面与蓝宝石相比均有一定优势。在下游,公司与国内知名模组厂合作,上半年已送样,预计年内将形成收入。公司的电子变压器产品主要应用在网通、LED照明及快速充电领域,下游客户包括华为、海康及富士康等。公司采用全自动化产线,代替现有手工半自动模式,产出的变压器具备一致性高,可靠性好等优点。目前的4条产线基本满产,年底还会扩至11条产线,月产能预计将达1100万只。NFC天线由参股公司上海德门生产。德门是高通、联发科平台NFC方案指定供应商,下游与华为、联想、酷派等国内一线品牌合作,去年已小批量供货。今年开始,随着国内NFC移动支付市场的日益成熟,该项业务也将逐渐放量。无线充电线圈,公司可提供铁氧体+铜绕线全配件,充电距离由几米到十米不等,上游电源管理IC与IWATT合作,技术业已成熟,市场逐步启动,包括智能机、可穿戴产品以及移动电源领域的应用都会开始起量。
军工业务步入快速发展期。军工电子涉及国家安全,重要性不言而喻。我国军用高新电子领域,国产化率不到30%,未来存在极大的替代空间。公司旗下子公司贵州迅达,随着贵阳新建10万平米的厂房落成,并将于9月份整体搬迁扩产,今后有望再造一个顺络。
核心结论.
我们认为,公司主业稳增长,新品有突破,今年净利润预计近3个亿,明年接近4个亿,目前市值98亿,估值35倍。公司属于估值有支撑,业绩有保障,同时外延方面,也会积极探索。我们继续维持公司“买入”评级。
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