天康生物:并表后业绩大增,全产业链格局将充分受益周期回升
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2015-09-01
事件
15年上半年公司收入20.71亿,同增13.83%;归股净利润1.41亿,同增37.75%;摊薄后EPS为0.15元。二季度受养殖业周期回升带动,业绩明显好转,当季收入11.93亿,同增23.96%;净利润0.87亿,同增154.77%;摊薄后EPS为0.09元。
简评
1、集团资产并表,上半年收入来源增加
7月30日,公司公告完成对原控股股东天康控股集团的吸收合并事宜,原天康控股旗下另外7家子公司已分别在5-6月完成权属变更登记,完成年度分红及注销老股、增发新股后公司总股本变为9.63亿股。报表显示,公司新增养殖、屠宰肉类、担保收入等项目,收入结构更加多元化。
2、并表后饲料逆势增长,兽药快速增长源于收入提前确认
(1)并表带来饲料收入逆势增长:受上游养殖拖累,上半年国内饲料行业持续低迷,总产量再次负增长,新希望、大北农等龙头饲料商均出现收入下滑,而公司饲料收入12.32亿,同增6.12%,这与包括部分饲料业务的天康畜牧科技(原由天康控股持股55.56%、天康生物持股44.44%)转为公司全资子公司有关。同时,由于天康畜牧科技的饲料销售与种猪繁育和养殖服务相关,饲料产品定位高端,上半年公司饲料毛利率提升1.54pct至11.61%。
(2)收入确认提前导致兽药收入大幅增长:上半年公司兽药收入3.86亿,同比大幅增长75.02%,这与公司提前确认部分产品的销售收入有关,全年兽药预计保持小幅增长。上半年兽药毛利率60.41%,同比下降9.99pct,但仍是利润的核心来源。
3、养殖业务注入后增加未来业绩弹性
集团整体上市后,公司形成集养殖育种、饲料动保、加工销售以及产业链融资担保服务为一体的全产业格局。上半年公司养殖收入仅0.15亿,同增5.32%,毛利率31.01%。考虑到新疆养殖效益较内地更好,且下半年行业景气快速上升,公司养殖规模不断增长(未来2年要达到50万头的养殖规模),这一板块的业绩弹性将非常大。
盈利预测:基于公司特殊的区位优势、全产业链格局和兽药领域的龙头地位,我们对公司未来抱有良好预期:预计15-17年营业收入分别为47.63亿、50.19亿和54亿,增速分别为18.64%、5.37%和7.59%;摊薄后EPS分别为0.38、0.44和0.55,对应15-17年PE分别是23×、20×和16×,目标价12元,买入评级。
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