三特索道:上半年平稳,下半年或迎来向上拐点
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2015-09-01
投资要点:
上半年总体经营平稳
上半年收入1.72亿元,增长12%;营业利润-1673万元,减亏272万元;权益利润-2931万元,亏损增加198万元。扣非后权益利润-3077万元,减亏276万元。
净利润较为突出的有:华山索道1373万元(+16%)、海南猴岛1279万元(+15%)、千岛湖索道303万元(去年同期亏损3万元)、梵净山618万元(+236%)。崇阳隽水河、咸丰坪坝营、克旗三特旅业、武夷山武夷源等新培育的项目继续拖累业绩。
下半年有望迎来业绩向上拐点,梵净山将发力
6月,长沙-贵阳高铁通车,梵净山从此进入高铁时代。据西部网8月18日报道:6月份以来,梵净山游客增速超40%。梵净山进入快车道,成为公司最主要利润来源。公司预计1-9月份亏损1000-2000万元;而2014年1-9月亏损2316万元。据此推测,2015Q3权益利润931-1931万元,而2014Q3权益利润为418万元,同比增长123%-362%。
三特索道拟收购枫彩生态100%股权,大股东向枫彩生态承诺:公司2015-17年净利润为正数,且三年合计不低于9000万元(不含枫彩生态)。按照业绩承诺,公司下半年至少需实现权益利润2931万元,而2014年下半年亏损993万元。
支持业绩反转的因素主要有:(1)高铁网对旗下景区的带动,首先是梵净山,武夷山也进入高铁时代;坪坝营、千岛湖、克什克腾旗、保康/南漳高铁也在建。(2)拟收购的枫彩生态也进入业绩释放期。(3)收购枫彩生态完成后,公司账面现金将增加约13亿(含枫彩生态的账面现金),财务费用有望下降。
景区资源价值逐渐体现;收购枫彩生态,谋划大都市周边游;大股东斥巨资提升持股比例,彰显信心
我们继续看好公司的未来潜力--旅游板块中市值空间最大的标的,逻辑如下:
(1)公司已控制10余处自然景区资源,崇尚回归自然的“田野牧歌”品牌逐渐成型,随着高铁的通车以及合理的开发,这些自然资源价值将逐渐显现。
(2)公司拟收购枫彩生态100%股权,枫彩生态已开始在特大城市周边布局四季彩色观光园,进军城市周边游市场(如北京、南京、武汉、成都等),我们不仅看好四季彩色观光园的周边游市场潜力,更看重与三特业务之间的互动和协同。
(3)大股东斥巨资提升持股比例,凸显信心--公司大股东武汉当代集团原持有三特15%股权(通过二级市场购入,耗资约3-4亿元),此次收购枫彩生态,大股东公司耗资14.3亿元,交易完成后持股比例提升至32%。
我们预计2015-17年公司净利润分别为310万元、2.11亿元、3.06亿元。按2017PE30倍,对应92亿市值,6个月目标价30元,对应PB4倍(交易完成后)。(按完成枫彩生态收购后的总股本3.09亿计算,目前总市值68亿元),重申“买入”评级。
风险提示:本次交易能否实施仍存变数、系统性风险、观光园建设和运营风险、突发事件。
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