川投能源:雅砻江公司贡献投资收益可观未来期待国企改革
川投能源 600674
研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨 撰写日期：2015-08-25
事件:
公司公告2015年中期业绩,实现销售收入51124.19万元,同比减少1.61%;实现合并利润总额157915万元,同比增长69.14%;实现归母净利润153726万元,同比增长71.31%。报告期内,公司参、控股总装机容量2285.699万千瓦,同比增加17.49%,权益装机825.77万千瓦,同比增加14%。
投资要点:
中报业绩符合预期,净利润大幅增长受益于雅砻江公司新增机组投产及增值税返还。公司15年上半年实现收入5.11亿元,同比减少1.61%;归母净利润15.37亿元,同比增长71.31%,符合预期。在上半年全社会用电需求增速放缓,川电外送通道建设滞后等因素影响下,公司积极争取水、火替代和自备替代等计划外电量,公司控股电力企业1-6月累计完成发电量14.31亿千瓦时,同比增长0.85%。公司归母净利润同比增长71.31%,主要来源于公司投资48%股份的雅砻江公司归母净利润从上年同期15.82亿元增加到29.39亿元,同比增长85.71%。雅砻江公司去年新建机组在上半年全部发电,1-6月公司累计发电量272.93亿千瓦时,同比增长33.93%,同时增值税在本期返还同比增加。
销售、管理费用大幅减少,财务费用同比增长源自利息费用计提变动。公司销售费用、管理费用、财务费用同比变动分别为-25.42%、-20.29%、5.39%。其中销售费用变动主要源自差旅费、业务费等费用同比大幅减少;管理费用变动主要源自公司落实降本措施、办公费、会务费、交通费等费用同比大幅减少;财务费用变动主要源自(1)公司17亿元公司债在14年4月发行,同比本期少计提4个月利息费用(2)控股股东川投集团14年5月提供11亿元委贷,同比本期少计提5个月利息费用。
川投集团兑现资产注入预期,未来国企改革可期。公司于15年1月正式收购川投电力,进一步扩大优质发电资产规模。截至14年6月底,川投电力参与投资开发的已建和在建电站规模逾172万千瓦,年发电量近75亿度,权益容量达15.4万千瓦。川投集团在优化国有资本布局、发展混合所有制等方面积累一定实践经验,公司作为川投集团主要投融资平台,积极开展多种创新资本运作,未来国企改革和产融结合可期。
投资评级与估值:我们维持预计公司15-17年归母净利润分别为38.11亿元、40.68亿元和45.13亿元,EPS为0.87、0.92和1.03元/股,对应PE为13、13和11倍。我们认为公司是川投集团旗下主要上市平台,未来有望受益国企改革和电价上调预期。继续强调“增持”评级。
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