2015H1隔膜增长显著,毛利贡献升至22%。2015H1业绩增长符合预期。隔膜收入增长显著,销量同比+40%;管材业务略有下降,主要受原材料价格下降、销量下滑的综合影响。
国内干法隔膜主要厂商,比亚迪核心供应商,产能放量在即。公司是国内干法隔膜主要厂商之一,具备技术优势,且是比亚迪核心供应商之一,估计目前配套比重近50%。2015年国内新能源汽车持续高速发展,估计带动比亚迪电池隔膜需求超8100万平米(同比+240%),配合公司2000万平米隔膜新产能2015Q3投产,有望带动公司隔膜业务业绩爆发式增长。
湿法隔膜具同步拉伸、陶瓷涂覆工艺优势,瞄准3C高端数码+三元材料动力电池。公司BOPA膜积累了大量同步拉伸工艺经验,同步拉伸法是提高产品品质、以供货高端3C数码的重要工艺,相比国内其他厂家具备显著技术优势。公司同时已于2012年掌握陶瓷涂覆技术,能与湿法配合应用于三元材料电池,符合动力电池长期行业前景。
长期产能三年规划,持续放量推升业绩。公司目前在建干法隔膜产能2000万平方米,将于2015Q4达产;湿法隔膜2500万平方米产能将于2016年初达产,2017-2018年将持续分别有3000万平方米隔膜产能达产。产能放量具长期持续性,将有力推升业绩。
塑料管网业务稳定,预计将收益于管廊建设。公司传统管材主业以工程类产品为主,长期表现高度稳定。受益于国家大力发展地下管廊建设规划,预计公司业绩将量价齐升,增长看好。
盈利预测和投资建议。新能源汽车增长快速,隔膜进口替代和国内需求极度强烈,公司业绩弹性巨大。预测公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.45、0.57元,对应2015年8月26日收盘价PE分别为33、25、20倍。目标价19元,对应2016年PE为42倍。维持买入评级。
风险提示。产能建设进度低于预期。(海通证券)
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