三特索道:收购枫彩有效夯实业绩水平 积极布局大城市周边游
三特索道 002159
研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2015-08-03
投资要点:
1. 收购标的枫彩生态行业竞争力极强,彩色生态观光园发展优势明显。公司主要包括六大优势:人才优势(国际化团队, 多数高管来自500强企业)、技术优势(全国唯一一家拥有多种观赏植物组织培养以及产业化生产的企业)、种源优势(国际化种源,储备超过12年)、规模优势(彩色观光园面积超过20平方公里,大型乔木储备500万株,每年观赏苗木增值超过30%,优质大型苗木40%)、成本优势(是全国苗木生产企业机械化最高的企业)、国际化优势(创始人美国15年工作,与美国加拿大行业交流较为密切)。而公司着力打造的枫彩生态园优势在于:一是,国内目前大多数观赏花木项目多以草本植物为主,花期较短,而枫彩生态以乔木为主,有超过7个月观赏期。二是,乔木类培育期长,可复制性较差,枫彩通过多年培育已建立一定壁垒。最后,项目选址基本都在中心城市附近,人口超过100万,交通2个小时以内。
2. 枫彩项目与政府合作密切,话语权相对较高。枫彩生态作为观光农业获政府农利、水电等基础设施支持,公司同时也积极参与当地城镇化建设(出售1-2个亿的产品)。在与政府的合作中,枫彩的角色是产品供货商,目前的原则:先付款, 后交货。基本模式是:地方政府流转8000-10000亩地,转租给枫彩;枫彩在前五年会要求政府补贴租金并完成相关基础设施建设(政府立项,枫彩建设);枫彩拥有观光园的所有权、相应土地30年的使用权。枫彩跟园林工程公司的财务结构不太一样,虽然也受到整体环境影响,但从枫彩方面的经验体会来看,枫彩提供的产品在土地建设、增值的过程中具有杠杆的作用,因而政府是愿意投入的。也正因为如此,枫彩才有“先付款、后交货”的话语权。
3. 收购有效夯实上市公司业绩,完善景区整体布局。枫彩生态目前毛利率接近90%,交易业绩承诺为2015年、2016年及2017扣非后净利润分别不低于人民币1.2亿元、1.8亿元及2.4亿元,有助于关缓解上市公司当前财务压力,为培育项目赢得了成长空间;其次,公司股权结构更加稳定,大股东持股比例由14年的15%左右提升至30%以上;同时, 上市公司财务结构得到极大改善。资产负债率将降至30%以下,景区配套物业的资金问题得到解决,现金储备得到加强。最后,收购枫彩生态充分完善了三特的景区布局,三特原本布局特点是以自然景区为主,且交通环境有一定预期,而枫彩的布局则以大城市周边为主,加入三特之后,极大地完善了上市公司地理位臵上的布局。
增发改善盈利并解决资金难题,二三线景区连锁经营模式后续潜力巨大,维持“增持”评级。
假设枫彩生态2015年底完成并表(假设仅贡献并表利润1200万元),并适当考虑增发资金对公司财务费用的节约,我们预计公司2015-2017年按照最新增发方案全面摊薄后的EPS 为0.10/0.74/1.00元,对应动态15-17年动态PE 262/35/26倍,16年动态PE 显著回归合理水平。我们认为,首先,公司目前潜在市值80亿元(考虑增发后股本3.09亿),相对于目前的丰富的二三线景区资源储备并不算高估。考虑到本次增发方案以及前期设立的并购基金解决了困扰公司多年的资金问题,公司极其丰富的二三线景区资源有望步入快速发展轨道,其连锁景区经营模式在对接周边游后的爆发潜力也较为巨大。我们维持其“增持”评级,建议逢低积极配臵。
风险提示。
上市公司与标的公司重组整合不及预期;重大自然灾害导致苗木产量下降;苗木市场竞争加剧的风险;上市公司运营景区客流增长低于预期。
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