万丰奥威:汽车轻量化最优标的
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2015-08-07
政策驱动,汽车轻量化正当时
轻量化对汽车重要作用在于:1.降低油耗。2.降低排放。3.提升整车性能。特别是在降低油耗方面,将面临法规强制要求。根据中国国标委发布的《2016-2020年乘用车燃料消耗量限值》标准,2015年生产的乘用车平均燃料消耗量需降至6.9升/百公里,到2020年要达到5升/百公里。上述标准可通过汽车轻量化、提高热动能量转换效率、增加新能源车使用量等方式实现,考虑到汽车重量每减少100公斤,百公里油耗预计可降低0.45-0.7升,而技术提升短期难有突破、新能源汽车短期难以普及,汽车轻量化则将是实现国标的重要举措。
首选材料,镁合金零部件迎黄金发展期
在比较钢、铝、镁、碳纤维等材料后,我们认为,镁合金性能优异,工艺提升及原材料价格下降,促使生产成本已下降至可接受范围,是汽车进一步轻量化最理想的选择材料。目前,中国、美国、日本、欧洲单车用镁量分别约为1.5Kg、3.5Kg、9.3Kg和14Kg,未来有望增加至100Kg/辆,千亿市场空间可期,从而迎来汽车镁合金零部件发展黄金期。
13.5亿拟购迈瑞丁,成市场汽车轻量化最优标的
迈瑞丁是镁合金压铸行业的全球领先者,汽车镁合金零部件方面的龙头企业,全球市场占有率约40%,北美市场占有率超65%,客户囊括保时捷、特斯拉、通用、福特、宝马、奔驰等全球高端品牌。另外,控股股东承诺迈瑞丁2015-2017年净利润不低于1.34亿元、1.69亿元和2.01亿元,收购价格对应2015年最低承诺利润的PE倍数仅为10.11,控股股东让利意图明显,且面对日益旺盛的下游需求,超过承诺业绩的概率较高。具备全球技术壁垒,客户需求旺盛,盈利高速增长,迈瑞丁将成为公司新增长点,公司也将成为市场最佳轻量化标的。
维持买入评级,给予6个月目标价67.5元
公司坐拥轮毂、环保、轻量化及“互联网+”四大主业,且都有望成为行业领先者。考虑迈瑞丁注入,预计2015-2017年收入增速分别为77.86%、29%和25%,净利润增速分别为63.78%、40.32%和24.43%,净利润为7.13亿、10亿和12.44亿。按照45元增发摊薄计算,EPS分别为1.66元、2.33元和2.9元。给予6个月目标价67.5元,对应2016年29倍PE。
风险提示:汽车产销不及预期,迈瑞丁整合不及预期
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