安琪酵母:15-16年业绩有望持续超预期,再次强调现在仍是买入良机
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：汤玮亮,文献 日期：2015-07-24
平安观点:
酵母行业成长空间巨大。国内酵母行业销量与理论值仍有较大差距,根据现有数据静态测算,国内酵母行业仍有3-4倍的成长空间。全球范围来看,安琪酵母市占率约为11%-12%,提升空间很大。
安琪是治理结构完善的中国酵母龙头企业。现阶段安琪是国内酵母产销规模最大的企业,2014年干酵母产能达到16-17万吨,远高于其它竞争对手,全球干酵母产能排名第三,其中酵母抽提物全球第一。公司实际控制人是宜昌市国资委,第二大股东是管理层持股的日升科技,治理结构完善。我们认可董事长和安琪管理团队的能力,眼光长远,风格稳健。
预计15-16年收入可保持较快增速,持续超越行业。安琪酵母国内发展态势好于主要竞争对手,全球范围来看,安琪发展速度也比乐斯福、英联马利快,竞争力强于主要对手。行业利润率继续下降的可能性不大,竞争格局利好安琪。安琪的技术服务体系对手难以超越,预计15-16年面用酵母年均可增15%。受益于下游旺盛需求,预计YE15年可增长30%。
2015-2016年各项盈利能力指标将持续改善。2015年糖蜜价格上升,但折旧占比降低,预计毛利率保持稳定。随着收入规模快速扩张,15-16年期间费用率可明显下降。内部利润分配有望趋于合理,所得税率15-16年可持续下降。2015年糖价回升,糖业亏损将大幅减少。
再次强调现在仍是买入良机。考虑到期间费用率降幅和糖业亏损幅度可能好于预期,我们上调15年净利预测9%,预计2015-2016年营收增长18%、16%,净利增长95%、61%,EPS为0.87、1.40元,15-16年有望持续超市场预期,维持“强烈推荐”的投资评级。按照2016年35倍PE,6个月目标价49元。
风险提示。糖蜜成本上涨幅度超预期。海外扩张的速度低于预期。
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