牧原股份:回归基本面,回归牧原
牧原股份 002714
研究机构：长江证券 分析师：陈佳 撰写日期：2015-07-10
供需博弈判断猪价:生猪价格可持续看涨
(1)生猪价格后期将持续上涨,且有超预期可能。基于对能繁母猪的淘汰情况以及需求增速分析,我们判断下半年猪价将会持续的上涨,预计15、16年国内生猪短缺1517万头、3462万头。总体上,预计2015年全年均价为15元/公斤(高点可达17元/公斤),2016年全年平均价格达到17元/公斤(高点可达19元/公斤),而结合最新草根调研,不排除有超预期可能(可能今年年内达到18元/公斤)。(2)从盈利的角度,生猪养殖行业单二季度即开始呈现扭亏为盈局面,且后期将呈现盈利逐季扩大的态势。生猪养殖自繁自养的二季度平均养殖利润为54元/头,且行业从5月开始,即进入盈利阶段,截止7月初达到时点盈利257元/头。而去年单二季度的自繁自养单头平均利润为-154元/头,今年一季度为-115元/头(单头平均养殖利润)。
公司部分:生猪价格持续上涨最纯正的最大受益者
我们认为,牧原股份作为最纯正的生猪养殖规模化龙头,将是此次生猪价格反转的最大受益者,主要基于:
规模养殖下的成本控制优势:种猪培育上,公司通过优质育种确保了商品猪的生产性能,实现高效的生产。饲料配方上,公司通过自研的饲料配方实现了生猪喂养的精细化管理,提高了饲料报酬率,全程料肉比达到3.2,低于行业平均水平3.5-3.8;原材料成本上,公司地处粮食生产大省,在原材料的购买以及运输上存在地域优势,饲料成本相对市场价格平均低15%左右。
养殖技术上,公司通过先进的猪舍设计和全自动喂料技术,降低了人工投入。
综合考虑,我们测算公司饲养商品猪完全成本约在6.2元/斤左右,显著低于行业平均水平。较低的成本使得公司在行业景气时期可获得超额利润。
未来产能有望实现快速扩张:公司现有年生猪产能300万头,另有规划在建产能470万头,未来计划生产规模达到1000万头。大规模的土地储备、高标准的环保设施以及雄厚的资金实力保证了公司产能能够得到高速扩张。预计公司2015年和2016年生猪出栏量将分别达到250万头和300万头。
给予“推荐”评级。考虑定增后对公司业绩的增厚及股本的摊薄,预计公司15~16年摊薄EPS分别为1.59元、2.94元;给予“推荐”评级。
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