银河证券：巨震之后震荡格局 策略上如何应对？

5000点关口大盘巨幅震荡，530式暴跌再现。上证综指快速涨至5000点大关后冲高回落，最高触及4986.5点，最低调整至4431.56点，一周收跌45.86点，跌幅0.98%，振幅11.91%；创业板指数单周上涨26.21点，周涨幅0.75%，最高触及3677.32点。5月28当日，A股再现530式暴跌，主要指数跌幅均超6%，全市场超过500只股票跌停，接近75%的股票下跌。

市场出现巨幅震荡的直接原因在于前期的快速上涨。上证综指自5月8日盘中4099点到5月28日4986.5点，仅用了15个交易日，同期创业板指也从2800点涨至3600点，期间两市均未经历过明显调整。汇金减持的影响有限，此前熊市中汇金不断增持并未改变市场的中期走势，牛市中汇金的减持同样也不会改变市场趋势。

央行重启正回购并非货币政策转向，在连续的降息降准下银行间资金非常充裕，隔夜利率已经降至1%以下，正回购更多的是回收过于充裕的短端资金。由于实体经济依然没有起色、利率依然较高，货币政策将继续压低长端利率，货币政策没有转向。

经济下行压力依然较大，政策宽松势必继续加码。1-4月工业企业主营业务收入累计增速1.6%，较上月下降0.4%，连续8个月下降。利润总额累计增速下降1.3%，降幅较上月缩窄1.4%。工业企业经济效益数据表明，目前需求端依旧低迷，起色不大，政策宽松继续。

对于市场而言，5000点上下震荡将加剧。逻辑推理上，本轮牛市是在经济低迷背景下，由货币政策放松带来的流动性牛市，以及在政策指引下的改革牛市与转型牛市。在通货膨胀起来之前、经济企稳之前，货币政策将继续保持宽松，开动流动性的闸门，引导利率继续下行。但宽松货币对股市的边际刺激作用正在减弱，预计下半年继续宽松的力度也将有所减弱，对股市的支撑作用也将减弱。

策略上如何应对？目前牛市虽然还在进行中，但也已经到了后半段，风险收益越来越不队称。在这样一个全民加杠杆炒股的局面下，顶部虽不能准确预测，但历史经验表明当前估值水平已经处于高位水平。牛市的后半段，因下跌时抄底力量的存在，导致高位震荡的时间往往较长。因此，当前策略上不必惊慌，毕竟左侧并未明确结束，右侧也至少有三个月的减仓期。由于左侧是否结束并未确认，右侧也存在较长期的退出时间，目前仍可积极配置。继续布局可考虑三条主线：第一，在持续强势的“互联网+”中，选择商业模式可靠的公司；第二，在目前估值较低的大金融中，寻找业务模式转型明确的；第三，紧跟政策主线，包括国企改革、制造业2025、一路一带、体育产业等。(银河证券)