疏通货币政策传导渠道,助力资产负债表修复。今年以来宽松举措持续推进,经济下行压力加剧,实体经济货币政策的传导有效性问题凸显。二季度,管理层提出注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道,即提升货币政策传导有效性,而银行惜贷是影响派生的主因。经济下行周期,信贷有效需求不足,息差特别是存款端成本压力,资产质量带来的信用成本,多因素使得银行在资产方扩张大幅放缓甚至收缩,呈现明显顺周期性,对货币信贷扩张形成持续负面效应。
助力修复,缓释不良为主,存款成本下降为辅。修复两种途径:降低存款端成本,降低存量不良压力。(1)由于存款利率市场化的放开,降息效果对存款端影响偏弱,人民币国际化和美元加息亦制约降息的幅度和频次,后续可能更多结合公开市场,降准以及贷存比放开。(2)降低存量不良压力可能更为重要和有效。前期地方政府平台的隐性压力已经通过债务臵换逐步释放和盘活;而两高一剩和小微带来的压力仍在持续,需要管理层支持,盘活隐形的僵化资产,或促进出售或者处臵不良资产。
资产负债表修复,资产质量隐忧大幅缓解。银行1季度不良生成高位持续,经济下行压力资产质量难言改善,企业端向上扩散。天威中票违约和央行的QE态度表明管理层态度不愿意显性释放风险,不愿意直接构买,所以不良缓释更大可能通过盘活或者间接购买隐性不良资产等方式实现资产负债表的修复。
压制银行股的估值核心是不良资产担忧。2014年930之后,隐性不良资产担忧大幅减弱,增量资金推进,1个月后,11月迎来爆发行情。随着政策转向,资产负债表修复,本次银行股不良隐性压力缓释,宽松持续,银行大幅上行不远。
后续行业、个股催化不断。负面因素存款利率市场化放开、营改全面落地,影响不会超预期。利好会不断释放,贷存比放开,高级法的继续推进,综合金融放开,员工持股放开,资产证券化放量等。
投资组合:北京银行为首的城商行+兴业银行、华夏银行,关注光大银行。
风险提示。国内外资金波动超预期。(海通证券)
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
