牛市引发上市公司定增浪潮：国企“胃口大”

二级市场的火爆也为上市公司再融资提供了环境。Wind统计显示，2014年上市公司的再融资额创下新高，仅次于2007年和2010年，预计今明两年这一趋势仍将持续。相较于民企而言，国企上市公司的再融资力度更大，动辄数十亿元上百亿元的融资方案密集登场。

目前不少公司的财务状况陷入困境，业务也面临二次创业，需要借助股市进行再融资，而大量的股权融资也需要更好的市场环境。

牛市定增凶猛

Wind统计数据显示，2014年共485家上市公司披露了股权再融资预案，再融资额达到7032.68亿元，较2013年增长64.95%，为历史第三高，仅次于2010年的9859.85亿元和2007年的8043.61亿元。其中，472家上市公司为增发，增发募资额达到6894.71亿元，较2013年的3598.35亿元大幅增长91.61%；另有13家为配股，配股募资额为137.97亿元。

定向增发成为上市公司再融资的主要方式，配股方式渐被冷落。2014年1月1日至今，仅有15家公司进行配股融资，募资总额145.26亿元，不足定向增发的零头。其中，配股募资规模最大的特变电工(600089)也只募集了36.59亿元。此外，选择公开增发的公司只有一家。沧州大化(600230)公开增发募资3.65亿元，其中大股东认购16.46%。在“定增大家族”中，京东方A募资457.13亿元，位居榜首；大股东参与认购的有158家，这也显示出大股东对公司未来发展的乐观预期。

“上市公司股权再融资已经由‘配股热’变成‘增发热’。”业内人士告诉中国证券报记者，在1998年以前，配股是上市公司主要的股权再融资渠道，直到2001年推出增发政策，“增发”热潮才得以兴起。

定向增发相对于配股、公开增发，其融资“门槛”更低，且便于引入机构投资者，强化对上市公司的治理。除了这三种股权再融资方式外，可转债发行也是一种重要方式，共有15家公司2014年选择可转债发行，募集资金420.99亿元。

国企“胃口大”

凌云股份(600480)拟募集资金12亿元，用于偿还借款和补充流动资金；中通客车(000957)拟募集资金7亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金。不同于民企数千万乃至上亿元的再融资规模，上市国企的再融资规模动辄便是数十亿元。

中国证券报记者统计，2014年以来，共有32家上市国企披露了定增方案，预计募资总额近1000亿元。这些募资多数在去年四季度筹划，前三季度的再融资市场鲜有上市国企身影。

在公告此次12亿元再融资方案前，凌云股份已4年多未尝试通过A股市场筹措资金。自2003年登陆上交所以来，公司仅在2010年实施过一次定向增发。由于难以获得低成本直接融资，为扩大经营规模，凌云股份转而谋求高成本银行贷款。2011年年末至2014年9月底，公司有息负债由14.81亿元激增至25.23亿元，增长了近一倍。

间接融资带来的负担很快显现出来，快速增加的利息支出随即成为公司业绩的沉重拖累。2014年前三季度，公司利息支出高达1.03亿元，与同期1.15亿元的净利润大致相当。厦门立信会计师事务所所长葛晓萍对此分析称，目前国企的债务压力正在增大，在股权市场再融资是化解高负债率的重要手段。事实上，截至2014年9月底，凌云股份的资产负债率已达61.11%，高居行业第三位。

即便此次成功“补血”，凌云股份的资金饥渴也只能暂时缓解。在定增完成后，公司的资产负债率将降至48.25%，仍高于行业内可比上市公司42.72%的平均负债水平。

而2008年挂牌的中国铁建，上市6年来从未实施过一例再融资，直到2014年12月才披露了募资总额为99.36亿元的定增方案。

一出手便是近百亿元的巨额融资，苦等多年的中国铁建对资金显露出了惊人的胃口。不过，在上述定增方案付诸实施前，还存在不定数。2010年，中国铁建曾尝试以每股7.74元的价格再融资80亿元，但在等待监管层批准的过程中，持续低迷的行情竟使得公司股价大幅跌破增发价格。无奈之下，公司只得撤回了定增申请。

Wind统计数据显示，此轮再融资热潮中，募资总额在50亿元以上的上市国企共计7家，其中5家为首次谋划再融资，另有2家公司此前品尝过定增终止的滋味。

除了定向增发外，凭借着政策优势，上市国企的再融资方式也较为多样。自2013年年末首提试点优先股以来，国资银行便被市场公认为有望先行先试。经过近一年的筹备，浦发银行(600000)优先股日前在上交所正式挂牌转让，成为继农业银行(601288)和中国银行之后，第三家发行优先股的A股公司。

更重要的是，由于优先股融资成本低、规模大，目前已有兴业银行(601166)、宁波银行(002142)和北京银行(601169)等10家国资银行先后推出了优先股发行方案，预计融资总额高达4200亿元。

同时，部分A+H上市国企还将再融资的触角伸向了港股市场。海通证券(600837)拟以每股15.62港元的价格定向增发19.16亿股H股，预计募集资金299.43亿港元，用于发展公司融资融券、约定购回等创新业务。

大融资背后的逻辑

近半年来，A股市场涨势如虹，这让上市公司等到了再融资的机会。但密集的再融资方案登场，又会如何影响后市？

近期银行、券商、国企改革等板块轮番上涨，海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷对此分析称，很多企业受到高负债率困扰，融资难融资贵问题日显突出。解决这些问题方案是债务转股权、资产证券化和扩大股权融资规模。从资产配置转向和股权融资发力这两个角度去解释股价上涨动力，或许更有说服力。

“上市国企密集推出再融资方案，直接因素固然是二级市场的股价暴涨提供了融资环境。”申银万国首席宏观分析师李慧勇表示，从产业经济的角度来看，目前国企面临转型升级和二次创业等诸多问题，债务水平又居高不下，需要通过再融资解决资金难题。从产业经济的角度来看，目前不少国企陷入困境，面临二次创业等问题，需要有新的途径降低总体债务负担。

业内人士表示，经济的进一步发展需要更多的股权融资，而大量的股权融资则需要更好的股市环境。国企进一步改革的预期，为市场提供了慢牛的基础。目前部分国企推出了再融资预案，但总体占比仍不高。最新数据显示，国资控股的上市公司总市值逾25万亿元，占A股总市值七成。随着2015年国企改革大扩容，混改与再融资相结合将是未来国资改革的主旋律。近期，部分国企的定增方案已将员工持股计划或股权激励融合进去，如上港集团(600018)、中航机电(002013)等。