久其软件:收购华夏电通,围绕政企客户的软件业务延伸、互联网金融布局正在打开成长空间
久其软件 002279
研究机构：海通证券 分析师：王秀钢,陈美风 撰写日期：2015-04-13
事件:(1)2015年4月10日,久其软件发布公告--拟与控股股东久其科技共同出资5000万元人民币设立北京久其互联网金融服务有限公司。公司以货币出资3500万元人民币,占合资公司70%股权;久其科技以货币出资1500万元人民币,占合资公司30%股权。(2)2015年4月13日,久其软件发布公告--拟通过非公开发行股份和支付现金相结合的方式,购买北京华夏电通科技股份有限公司全体股东合计持有的华夏电通100%股权。标的资产的最高交易总价不超过人民币60,000万元,发行价格32元/股,发行人为本次收购标的资产之目的向交易对方发行的股份总数为15937474股。华夏电通2015年、2016年、2017年实现的净利润分别不低于4000万元、5600万元、7800万元。
一、收购华夏电通,夯实并延伸政务信息化板块。华夏电通是国内专业的视讯应用产品及解决方案提供商,主要产品包括:为公检法领域行业用户提供数字庭讯产品及解决方案,为政府、大型企事业用户提供智能视讯产品及解决方案,以及网络及视频系统建设服务,业务内容主要为相关软硬件产品的研发、制造及相关技术服务。标的公司数字法庭产品及解决方案已在法院行业得到广泛应用及推广,陆续承建河北、江西、广西、山东、辽宁、安徽、山西、四川、海南等省高院以及大量市中院、县基层法院数字法庭建设项目,并于2011年成功应用于最高人民法院远程视频提讯远端接入系统建设项目。
由传统财税报表及财税大数据领域延伸到基于视频的数字法院领域。久其软件过往在财税、国资报表等领域耕耘多年,并积极探索政务大数据布局,这些业务以结构化、财务管理和内控为主要导向;此次收购华夏电通将使得公司业务延伸到基于视频技术的法庭应用板块,从长期看,公司或将探索基于视频的非结构化大数据分析技术及应用,进一步追求政务及集团管控业务的协同--公司或将基于财税、央企集团的客户优势,将视讯解决方案业务进行客户延伸;基于包含结构化数据及非结构化数据的大数据分析技术,公司或将丰富大数据变现路径。
关注协同效应发挥及净利润弹性带来的业绩及股价上涨空间。久其软件与华夏电通的协同效应主要体现在--(1)丰富上市公司产品线,提升整体满足传统央企集团、财税政府部门信息化需求的能力。央企、财税部门均设置多级垂直经营和管理机构,基于视频技术的远程会议、远程培训等是常态需求,收购华夏电通后,久其软件原销售单元的利用率有望显著增加,基于客户的产品线协同效应将有助上市公司长期成长。(2)业绩对赌条款显示2015-2017年华夏电通的对赌净利润不低于4000万、5600万和7800万,分别是2014年久其软件归母净利润的53%、74%和104%,净利润增厚显著。
二、携手控股股东久其科技布局互联网金融,大数据变现路径更加多元,集团客户价值有望进一步提升。公司拟设立的北京久其互联网金融服务有限公司之主营业务是为大型企业集团提供供应链金融服务,以及为其职工提供个人P2P 金融服务,供应链金融业务包括小额应收款融资、小额经销商信用融资和预付款融资等;围绕企业内部职工的个人P2P业务包括薪资理财、基金理财和内部员工小额借贷等。公司基于电子政务及集团管控传统业务的大数据变现机制正在扩展到互联网金融领域。
大数据技术优势构建起久其软件进军互联网金融领域的坚实技术基础。我们认为,久其软件之所以能够进军互联网金融领域,该公司在财税大数据方面的技术优势功不可没,基于财税及集团管控模块的大数据能力,久其软件有望构建起基于ERP数据、考勤数据、移动互联行为等的征信基础数据库并推出有竞争力的征信模型,进而向企业提供供应链金融、向集团企业职工提供小额贷款等业务。
财税及集团管控板块、移动互联板块提供丰富客户基础,变现空间大。凭借财税及管控领域的大量优质企业客户资源及来自亿起联、小驿科技的海量移动互联用户群,久其软件将基于征信大数据模型向此类用户提供有回收保障、风险可控的互联网金融产品,变现空间大。
三、盈利预测与投资建议。我们测算得知2014-2016年的归母净利润分别为7322.61万元(不含亿起联)、14272.48万元(含合并亿起联)、17620.95万元(含亿起联)。对应每股收益分别为0.42元、0.72元和0.89元。基于华夏电通收购业绩对赌条款,我们将华夏电通2015、2016年净利润简单相加至我们前期的盈利预测,则假设2015年1月1日起开始合并报表的归母净利润分别为18272.48万元和23220.95万元,结合此次新增股本情况,合并华夏电通后的总股本为21413.62万股,对应的每股收益分别为0.85元和1.08元。
A股基于ERP进行互联网布局的公司包括用友网络(市值550亿以上,2015年4月12日最新数据)、鼎捷软件(最新市值130亿以上,2015年4月12日最新数据)、汉得信息(市值190亿以上,2015年4月12日最新数据),而久其软件4月13日涨停后对应收购华夏电通的市值只有95亿左右,考虑其良好的盈利能力,市值空间正在打开,初步看160亿市值空间,目标市值对应股价74.72元,对应收购华夏电通后净利润的市盈率倍数为88倍,这一目标股价相对于停牌前价格的上涨幅度为86%。而停牌期间,沪深300上涨30个百分点,计算机行业指数上涨60个百分点,考虑业绩增厚及互联网金融被追崇的现实情况,这一股价具有较大现实可能性。我们进一步选取用友网络、鼎捷软件、东方国信、汉得信息、安硕信息、中科金财等互联网金融标的作为可比公司,2015年市盈率区间在72-308倍之间,目标价对应的市盈率倍数是88倍,估值较为合理,提升至“买入”评级。
四、主要不确定性。电子政务大数据业务布局的进展有不确定性、互联网金融业务进展具有不确定性、收购协同效应低于预期的风险、经济系统风险等。
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