华泰证券:经纪份额继续提升,牛市行情下弹性较大
华泰证券 601688
研究机构：海通证券 分析师：丁文韬,王维逸 撰写日期：2015-04-24
【事件】
华泰证券2015年第一季度实现营业收入49.09亿元,同比增长126.98%,实现归属于母公司股东的净利润20.15亿元,同比增长150.14%,EPS0.36元;实现归属于母公司综合收益25.11亿元,同比增加260.39%。公司期末净资产410.10亿元,对应BVPS7.3元。
【点评】
市场情绪高涨,经纪、自营、两融受益显著,共同带动业绩大增:公司2015年一季度实现归属于母公司的净利润20.15亿元,同比大幅上升150.14%,主要受益于A 股市场情绪高涨。1)成交量持续放大屡破纪录,华泰作为经纪业务市场份额最大的券商弹性凸显;2)两融业务也受此带动规模不断扩张,利息收入大增;3)大盘指数连续上涨,自营业务收入同比增长135%;4)投行、资管业务收入略有下降,收入占比减少。经纪、自营、投行、资管、利息分别贡献47%、24%、4%、1%、22%的收入。
经纪业务份额继续提升,佣金率下降空间较小,牛市下弹性最大:2015年一季度市场成交量持续放大,日均股基成交额7352亿元,同比大幅增长2.4倍,其中2015年3月单月股基日均成交额高达9954亿元。公司截至3月末,公司股基成交额7.14亿元,同比增长3.36倍,市场份额8.23%。公司经纪业务收入同比增长157%至23.09亿元,佣金率下降至万分之三点二,较2014年底的万四又有下降。公司目前经纪业务市场份额领先,佣金率进一步下降空间较小,在市场成交量维持高位的预期下,业绩弹性最大。
受市场高涨提振,信用业务规模持续快速提升:截至2015年一季末,公司融资融券余额958.4亿元,同比增加3.56倍,市场份额6.41%,同比增加超过一个百分点;2015年一季度股权质押参考市值225亿元,市场排名第三,同比增长1.88倍。信用业务规模的快速扩张带动利息收入增加,第一季度实现利息收入10.61亿元,同比增加219%。公司经纪业务客户基础雄厚,未来信用业务有望继续受益。
【投资建议】
公司经纪业务市场份额领先,市场成交量放大时弹性最大,信用业务亦受益于庞大的客户基础,维持增持评级。预计公司2015、2016年净利润分别为71亿、98亿元,对应EPS 为1.28元、1.75元。目前股价对应15年动态PE25倍,给予公司6个月目标价38.8元,对应15PE30倍。
风险提示:权益市场低迷带来业绩和估值的双重压力。
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