曲美股份上市定位分析
一、公司基本面分析
公司主要从事中高档民用家具的设计、生产和销售。公司主要产品为木质家具,具体包括实木类家具、人造板类家具和综合类家具,涵盖了客厅、书房、卧室以及餐厅等家居生活所使用的主要家具类型。
二、上市首日定位预测
上海证券：15.33-18.74元
恒泰证券：19元-21元
申万宏源：14.24-16.61元
曲美股份:中高端木质家具品牌企业
投资要点
公司简介
曲美股份主要产品为木质家具,公司坚持中高端市场定位,致力于为终端客户提供“一站式、全方位”的家居整体解决方案。公司的销售渠道包括实体销售渠道和网络销售渠道:线下实体销售渠道采取直营与经销相结合的销售模式,包括直营店8家以及305家经销商在全国所设立的624家曲美家具专卖店,逐步形成了全国性的营销网络体系和合理的业务布局;网络销售渠道包括公司自主开发建设的网络销售平台(曲美在线商城及“笔八”)以及天猫商城、京东商城、苏宁易购、美乐乐家具网等第三方网络销售平台。
募集资金项目简介
曲美股份本次IPO拟公开发行6052万股,募资资金扣除发行费用后将分别投向东区生产基地项目以及曲美家具品牌推广项目。本次募集资金项目围绕公司主业展开,有利于扩大产能、丰富产品系列和提升品牌影响力、完善销售网络布局。
盈利预测
预计随着房地产政策放松,家具市场也随之回暖。公司募集资金项目投产后,公司产能将显著提升,销售收入也将持续增长。我们预计公司2015年、2016年将实现营业收入分别为12.75亿元、14.95亿元,年增长率分别为16.59%和17.21%;实现归属于母公司的净利润分别为1.18亿元、1.40亿元,年增长率分别为17.27%和18.93%;每股收益分别为0.49元和0.58元。
公司合理估值
我们以A股家具制造相关上市公司作为曲美股份的相对估值参考,可比公司2015年、2016年动态市盈率均值分别为38.85倍和30.71倍。
根据公司主营业务未来成长性评估,我们认为,以2015年35倍市盈率为中枢,上下浮动10%给予公司2015年31.5-38.5倍市盈率较为合理,由此公司合理估值为15.33-18.74元/股。(上海证券)
曲美股份:预计公司上市初期压力位19元-21元
公司概况:
公司主要从事中高档民用家具的设计、生产和销售。公司主要产品为木质家具,具体包括实木类家具、人造板类家具和综合类家具,涵盖了客厅、书房、卧室以及餐厅等家居生活所使用的主要家具类型。
公司控股股东、实际控制人为赵瑞海、赵瑞宾。赵瑞海持有公司8,010万股股份,占发行前公司股份总数的44.12%,现任公司董事长、总经理;赵瑞宾持有公司7,853.40万股股份,占发行前公司股份总数的43.26%,现任公司董事、副总经理。
行业现状及前景
城市化程度的不断提高及“新型城镇化”战略的提出。随着我国城镇化的推进,城镇经济在国民经济中的主体地位将更为强化,这将带来大量新增住房需求,基于我国居民的消费习惯,约有80%以上的消费者在迁入新居或装修时更换家具,这对于家具行业市场需求的增加将具有较为明显的推动作用。
国家对保障房大力投入。根据国家规划,“十二五”期间我国要建设3,600万套保障房,全国保障性住房覆盖面达到20%左右。国家对保障房的投入为我国家具行业带来新的市场。
公司亮点:
原创设计优势。公司秉承“用设计创造生活”的经营理念,让家具成为传达“曲美”家具文化的载体。由于公司高度重视设计创新,近些年来不断推陈出新,开发出一系列深受消费者喜爱的家具产品,公司深入分析消费趋势、商业模式及服务模式,在创新研发、团队建设方面积累了丰富的经验,确保未来能持续开发出适应市场需求、引领时尚潮流的产品,促进公司业绩的持续增长。
独立店销售渠道优势。品牌独立店是独立于传统零售渠道,包括家居卖场之外的专卖店、体验店。公司目前已经建立起覆盖全国各大主要城市的独立店销售网络。通过对独立店店面和店内陈设的独特设计和包装,更好的诠释和突出了公司品牌的外在形象和内在品质,不仅全面展示了公司产品的独特内涵,同时还通过策划大型营销活动,提高了企业知名度,高效吸引和聚拢消费者,成为公司品牌推广的重要平台和渠道。
全国性销售网络优势。公司在全国的经销商超过300家,经销商开设的专卖店超过600家,目前已经覆盖全国各地300多个城市,包括北京、上海、天津、重庆四个直辖市及超过25个省会城市。
募投项目
1、拟募集4.88亿元,用于东区生产基地项目。
2、拟募集0.19亿元,用于曲美家具品牌推广项目。
主要潜在风险
1、房地产市场调控导致的业绩下滑风险。家具企业消费市场主要来源于人们购买房产后配套购买家具的需求,受房地产市场住宅销售、商品房交收和二手房交易市场的影响较大。由于家具行业与房地产行业的密切相关性,如果宏观调控力度加大或者宏观经济形势变化导致房地产市场持续不景气,会使消费者购房需求放缓,不利于房产的正常销售,从而给家具产品销售、家具行业发展以及家具企业经营产生不利影响。
2、销售渠道的控制风险。公司采取直销和经销相结合的销售模式。报告期内,本公司经销渠道销售收入占主营业务收入的比重分别为75.34%、76.13%和81.39%。由于经销商数量较多,地域分布较为分散,增加了公司销售渠道管理的难度。如果个别经销商违反公司规定,在销售价格、售后服务等方面未按公司要求经营,将对公司的品牌和声誉产生不利影响。
估值
发行人所属行业为家具制造业(C21),中证指数有限公司发布的最近一个月行业平均静态市盈率为45.97倍。预计公司2015、2016、2017年每股收益分别为0.46元、0.50元、0.55元。综合目前市场状况,结合公司发行价格8.98元(对应2014年摊薄市盈率21.38倍),预计公司上市初期股价压力位为19元-21元。(恒泰证券)
曲美股份:高档木质家居领先企业,内销为主,预计发行价格8.9元,合理价格14.24-16.61元
投资要点:
高档木质家居先进企业。公司主要产品为木质家具(包括实木类家具、人造板类家具和综合类家具,涵盖了客厅、书房、卧室以及餐厅等家居生活所使用的主要家具类型),在产品设计、产品质量、售后服务等方面居于国内同行业领先水平的家具企业。公司定位为中高端家具产品,“曲美”家具品牌在消费者中形成了较高的知名度和美誉度,在行业内拥有较高的品牌影响力,秉承“融合全球时尚设计,打造轻松自然空间”的家具设计理念,致力于为客户提供“时尚、经典、原创”的家具产品,为终端客户提供“一站式、全方位”的家居整体解决方案。2014全年实现营业收入10.94亿元,同比增长7.54%;归属于母公司股东的净利润为1亿元,同比下降-11.58%。
木制家具是主要收入和利润贡献,原创、个性化产品带来盈利附加值。公司木制家具产品收入占比约占九成,毛利贡献超过90%。营业收入、净利11-13年呈稳定增长,14年由于木材等原材料价格上涨以及环保水性漆的使用导致公司利润有所下滑。公司通过差异化的目标市场和经营模式,坚持原创、引领时尚潮流,获得较高盈利水平,毛利率水平高于面向外销市场的宜华木业和浙江永强,与经销商模式为主的索菲亚相当,低于直营为主的美克家居。
未来,公司有望凭借个性化、环保的家具产品提升附加值,带来毛利率的进一步提升空间。
经销商为主、直营店为辅,自主建设曲美在线商城及笔八家居商城,并与天猫商城、京东商城、苏宁易购等第三方销售平台合作,推进网络销售渠道。公司以经销商开设专卖店为主要销售方式,面向内销市场,近几年渠道不断扩张,现有经销商专卖店624家,经销商305家,直营门店8家(其中独立店6家,店中店2家);销售以内销为主,华北(占比约40%)、华东、华中和东北地区为主要销售区域。随着行业竞争加剧以及电子商务模式的兴起,O2O模式成为行业发展新亮点,公司自09年起推行线上多渠道导流销售模式,自主开发建设了曲美在线商城、笔八家居商城,并与天猫商城、京东商城、苏宁易购等第三方销售平台合作,推进网络销售渠道发展,并最终形成以线下经销为主、直营为辅+线上销售多渠道模式。
募集资金将用于扩大公司现有产能并完善公司销售网络布局,以丰富公司产品系列,提升公司品牌影响力。本次公司拟募集资金50779.96万元(已扣除发行费用),将先后投入东区生产基地项目(96.2%)以及曲美家具品牌推广项目(3.8%)。
核心假设风险:1)市场竞争家具导致的利润下滑风险。2)因投资收益变化,公司一季度预计同比下滑45%-30%。3)上市后部分募投费用将用于营销推广,短期销售费用上升。4)原材料成本上升可能对公司成本产生负面影响。
据测算,曲美股份发行价格为8.98元,合理价格区间为14.24-16.61元。公司发行后总股本为24206万股,据测算,发行价格为8.98元,对应发行后总市值21.73亿元。我们预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.42、0.47及0.55元(发行价对应2015年18.9倍市盈率),参考同行业其它公司估值水平,给予公司2015年30-35倍市盈率,合理价格区间为14.24-16.61元。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。(申万宏源)
三、公司竞争优势分析
公司亮点:
原创设计优势。
独立店销售渠道优势。
全国性销售网络优势。
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