长江证券:投行短板改善,新三板业务领先
长江证券 000783
研究机构：海通证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2015-03-27
【事件】
长江证券2014年实现营业收入45.48亿元,同比增长49.22%,实现归属于母公司股东的净利润17.05亿元,同比增长69.55%,对应EPS0.36元;实现归属于母公司综合收益18.52亿元,同比增加78.28%。公司期末净资产139.57亿元,对应BVPS2.94元。
【点评】
投行业务全面增长,经纪业务仍是主要收入来源,占比45%:公司2014年实现归属母公司净利润17.05亿元,同比增长69.55%,主要受益于1)市场情绪回暖带动成交量的增加,经纪业务收入提升;2)IPO开闸及再融资市场的快速发展带动投行业务收入增加,债券承销规模亦有较大增长;3)股债两市走强带动的自营业务收入增加。截至14年末,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为30%、9%、4%、24%、17%。
成交额增速与行业持平,经纪业务收入增近四成:2014年公司股基成交额合计2.64万亿元,同比增长58%,市场份额为1.67%,市场排名第17。受市场情绪高涨带动,公司股基成交额增加,增速与行业总体增速持平。佣金率下滑至0.077%,公司全年实现经纪业务收入20.66亿元,同比增长38.35%。
股债承销均增长迅速,新三板业务领先:公司14年实现投行业务收入3.87亿元,同比大幅增长140.51%,IPO、增发、债券承销均增长迅速。其中主承销IPO1单,增发项目7单,股票主承销金融共146.29亿元,市场排名由2013年的33名上升至12名;主承销企业债券18只,主承销金额158.6亿元,排名第13位,同比上升8位。公司新三板业务推荐挂牌和融资业务排名均保持行业前列,推荐挂牌企业49家,排名第4位。
资管规模基本持平,集合理财收入翻倍:截至2014年末,公司总受托管理资产总规模256.8亿元,同比增长仅4.5%。资管业务收入同比大幅增长75.33%,主要贡献来自集合理财产品。公司2014年新成立集合理财产品14只,期末管理集合理财产品31只,集合理财收入大幅增长1.1倍。
自营业务权益类占比增加,受益市场回暖:全年实现证券自营投资收益(含公允价值变动)11亿元,同比增长46.4%,总规模上升46%至147亿元,规模扩张。公司大幅增加权益类资产配置,受益于股市走强。从结构来看,债券规模占比58%,股票规模占比32%。
利息收入占比17%,两融规模扩张带来业绩增量:公司2014年实现利息净收入7.77亿元,收入17%。截至2014年末,公司融资融券余额195.06亿,同比增长2.5倍,市场份额提升0.3个百分点至1.9%,实现融资融券利息收入8.08亿元,同比增长1倍。
公司投行业务短板得以弥补,股票、债券承销均有较大增长。新三板业务行业领先,未来做市商等业务有望推动业绩增长,维持买入评级。预计公司2015、2016年净利润分别为27.43亿、36.46亿元,对应EPS为0.58元、0.77元。目前股价对应15年动态PE27倍。给予公司目标价18.7元/股,对应15PE32倍。维持买入评级。
风险提示:权益市场低迷;佣金率下滑。
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