国泰君安:久旱逢甘霖 非银再燃催化剂
事件:中国人民银行决定,自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。根据国君宏观研究组观点,本次降准时点符合预期,而力度超出市场之前预期。
降准提升蓝筹股吸引力,非银行情再燃催化剂。(1)1季度非银板块显著滞涨,资金博弈决定非银板块再起跳时机。以券商板块为例,2015年4月以来券商板块小市值(西部证券/山西证券)和次新股(东兴证券/东方证券)等券商连续大涨。相关券商佣金率总体高于行业平均,实际上短期内最受损于“一人多户”实施和牌照放开。我们认为其大涨逻辑更多在于交易层面,即公司具备筹码分散/机构持股比例少等特点,基本面因素(如佣金率)反而次要。前期板块资金聚集效应差是滞涨主因。(2)本次央行降准印证了国君策略“新平衡”(蓝筹与成长股普涨)的观点。若风格切换,非银板块将重获资金青睐。
行业逻辑:维持行业“增持”,保险性价比更优,券商脉络由小到大。
(1)现阶段保险多面玲珑,兼具银行低估值和券商高成长优势。增持保险主要逻辑有:1)板块基本面持续复苏,除保费维持高增长外,随着股权市场火爆投资回报率有望年化10%以上,这将超越市场预期,并在接下来的一季报中得到验证;2)从估值的角度来看,板块估值仅1.8倍P/EV,与07年牛市相比估值仍较低;3)补涨需求强烈,在基本面形成强力支撑情况下,板块年初以来仅上涨18%,与大盘相比严重滞涨。(2)券商板块有望由小到大券商发展的脉络演变。
4月以来日均交易额1.4万亿元,两融规模约1.7万亿元,业绩驱动因素超之前预期,券商全年业绩再翻番可期。券商可依托“业绩—股价”正反馈机制反复消化高估值,目前券商动态PE约22倍,保险P/EV约1.8倍,现有估值仅体现为业绩预期,尚未反应政策红利带来的成长性溢价。预计银行/地产/有色联动后,非银将成为又一估值洼地,板块人气重燃(逻辑详见3月19日报告《前度券商今又来》)。
个股选择:券商起跳先小后大,保险板块优选寿险。预计后续券商行情演绎将由小变大,行情发展的受益排序为:地方中型券商(有国企混改预期的长江证券/国元证券/西南证券)、高经纪/两融弹性的大券商(华泰证券/光大证券)、龙头券商(中信证券/海通证券),其中现阶段最看好地方中型券商和高业绩弹性券商。保险推荐有综合金融分拆预期、员工股持股计划提升安全边际的中国平安;受益于投资改善的纯寿险标的中国人寿。
核心风险:政策监管力度显著高于预期。
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