浪潮信息：互联网+IT国产化，助力公司长期发展
类别：公司 研究机构：中原证券股份有限公司 研究员：唐月 日期：2015-03-25
报告关键要素：
公司通过不断提高产品竞争力，在2014年成为了出货量中国第一、全球第五的服务器厂商，在通用服务器领域增速位列全球第一。在IT国产化、“互联网+”行动计划和山东省国有企业改革等多层因素的推动下，公司行业地位和盈利能力有望进一步增强，长期发展值得期待。预测公司15-16年EPS分别为1.08元和1.54元，按19日收盘价52.55元计算，对应市盈率分别为48.58倍和34.16倍，上调对公司的投资评级至“买入”。
事件：
公司公布了2014年年报及最新的分配预案。2014年公司实现销售收入73.07亿元，同比增长72.99%，实现营业利润3.94亿元，同比增长278.71%，实现净利润3.38亿元，同比增长134.27%，每股收益为0.72元。同时公司将向全体股东每10股分红0.8元，送红股3股，转增7股。
点评：
公司保持高速增长，行业地位进一步增强。2014年公司实现销售收入73.07亿元，同比增长72.99%。
由于多年持续高增长，增速较上年同期下滑了19.78个百分点，但整体仍然保持了良好的发展态势。
2014年公司进一步巩固了在国产服务器市场的领先地位，先后发布了双路产品NF5280M4、四路产品NF8460M3、八路产品天梭TS860、关键应用主机K1910、四大系列存储新产品、云海OS V3.2、浪潮云海金融大数据一体机等新品，完善了公司的产品布局，竞争实力进一步增强。在营销体系方面，公司共与5000多家的渠道建立了合作伙伴关系，渠道业务得到了飞速发展。在主机生态系统方面， IBM 的DB2、SAP 的Sybase 相继支持了天梭K1的应用，公司在并购鼎天盛华后亦取得了TmaxSoft、TmaxData 的数据库产品和中间件产品在中国的授权和经营权，有效提升了K1在关键应用主机行业的影响力。从分业务收入情况来看，服务器业务实现收入66.27亿元，同比增长87.3%，是公司收入增长的主要动力；IT终端及散件实现收入5.73亿元，同比增长5.05%。
从分地区的收入来看，公司来自国内业务收入的快速增长89.33%达到64.26亿元，远超出行业29.7%的平均增速；而来自海外收入达到7.74亿元，同比增长12.26%，仍然有待增强。
2014年中国服务器市场本土厂商实力进一步增强，其中公司服务器增速位列全球第一。根据IDC数据，2014年中国X86服务器全年销量178万台，销售额350亿元，同比增长20.6%和29.7%，再次成为全球增长的源动力。期间中国本土品牌的优势进一步显现，在整体市场占有率达到60.4%，较上年提升了9.1个百分点。公司在本土厂商中表现尤为突出，出货量同比增长了70.3%，增速全球第一，全年销售额居中国第二。一方面，随着中国对网络信息安全的重视，软硬件国产化进一步推动了国产品牌在政府、电信、金融的市场占有率；另一方面，本土厂商自身实力逐步提高，抓住了互联网兴建大型数据中心的机遇，在这一完全市场化的行业亦占据明显优势。
高端X86服务器增长艳丽，本土厂商优势明显。2014年X86服务器市场近一步向高端转移，单路、塔式等低端产品增长乏力，双路、机架等主流产品增速与市场持平，而高端的四路、八路产品表现亮丽，四路服务器出货量增长了30%，八路X86服务器增速高达72.9%。近年来多路X86服务器在性能、可用性等方面提高很快，对中低端服务器形成了一定的替代作用。其中公司在高端领域占据了主导优势，2014年八路服务器出货量同比增长139.4%，居国内市场第一，占据42.8%的市场份额。
2014年行业的竞争格局出现了较大的变化。10月联想IBM X86业务的并购，11月HP进行了业务的分拆。根据2014年4季度服务器市场的数据，关于并购完成后谁是中国服务器市场老大的疑问，Gartner和IDC分别给出了不同的结论。根据Gartner的数据，公司再次成为国内出货量第一的厂商，但根据IDC数据，联想在4季度营收和出货量数据上皆排名第一。数据的背后反应出公司在当前的竞争格局之下的实力依然突出，有望借助强劲的增长势头再次领先中国市场。l 2015年中国服务器行业有望维持较高的景气度。在传统领域，随着4G 牌照的下发、银行业的业务集中和数据整合，来自金融、电信等行业市场需求依然强劲，同时作为十二五的收官之年，多项国家重大信息化工程的建设，亦将拉动政府行业的服务器采购；在互联网领域，整机柜对传统服务器的替代仍在加速，2015年阿里巴巴、百度对整机柜服务器的采购比例将不低于50%，而2014年公司在该领域的市场占有率超过60%，将在这一发展趋势充分受益。同时随着“互联网+”行动计划的提出，互联网的创新结果将深度融合在经济社会的各个领域，云计算、物联网、大数据为代表的新一代信息技术将得到更加广泛的应用，利好于服务器市场的长期发展。
定增项目带来持续的增长动力。公司已经于2015年2月5日公布了修订后的非公开发行股票预案，拟非公开发行不超过7668.276万股(发行价格不低于35.21元/股)，募集资金27亿元。其中有12亿元用于收购山东超越工控机及全国产系统业务资产，其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目和补充流动资金。山东超越业绩增长和盈利能力突出，收购后将大幅增厚公司业绩。公司此次并购山东超越的资产在2013、2014年净利润分别占公司净利润的37.1%，24.2%，收购完成后将大幅增加公司2015年业绩。此前，大股东已经在2013年向公司注入经营Intel服务器芯片分销业务的浪潮(香港)电子，浪潮天梭高端容错计算机项目、浪潮海量信息存储系统及应用示范项目的技术秘密和专利。由于公司大股东浪潮集团控股的浪潮软件集团目前持有山东超越60.1%的股权，而此次收购的完成，标志着公司在集团资产整合方面又迈出了重要的一步。l 东港股份的减持行为成为保障 2014年公司高增长的重要因素。2014年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为14.2%、5.4%、4.6%，分别较上年增加了-2.9、2.9、1.2个百分点。2014年公司减持了东港股份的股票，取得了2.41亿元的投资收益(剔除这部分投资受益的影响，公司营业利润增长为47%)。公司目前仍然持有东港股份8.1%的股权，不排除后续继续进行减持来增厚业绩。
在毛利率方面，分业务中服务器业务、IT终端及散件业务的毛利率分别为13.4%、20.17%，较去年同期下滑了2.23和1.1个百分点。由于互联网企业采购量大、议价能力强，这部分需求快速的增长，拖累了公司毛利率。随着2015年阿里、百度对整机柜采购比例的增加，仍将对整体毛利率形成拖累作用。而长期来看，随着未来高端X86服务器、关键应用主机、大数据一体机、云服务器、高端存储系统等高附加值产品的放量，公司的盈利能力有望获得改善。此外，2015年并购的山东超越的资产2014年毛利率高达49.7%，收购以后可以有效提高整体盈利能力。在费用方面，收入的快速增长的背景下，公司管理费用率、销售费用率双双下滑。2014年公司管理费用率、销售费用率分别为4.93%、5.48%，分别较上年下滑了0.4%、1.61%个百分点。
盈利预测与投资建议：预测公司15-16年EPS 分别为1.08元和1.54元，按19日收盘价52.55元计算，对应市盈率分别为48.58倍和34.16倍，考虑到公司充分受益于IT 国产化、“互联网+”行动计划的深入和山东省国有企业改革，上调对公司的投资评级至“买入”。
风险提示：国产替代进程不及预期；公司毛利率下滑；定增项目投入带来费用压力。
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