私募配置转向蓝筹股

警惕结构性风险

中国证券报：近期市场上涨很快，4000点似乎指日可待，怎么看待其中的风险？

滕泰：牛市之中投资机会是普惠性的，风格轮动能够让投资者持续受益，但牛市之中不会没有风险。牛市有两大主要特点，同时有三大主要风险。

第一，宽幅波动。牛市中的调整幅度大、震荡剧烈，即使盘中调整也有数十点甚至上百点，即使在良性调整阶段也会出现百点以上的大跌。回首过往牛市行情，每次调整都是抄底的时机，但如果此时波段踏反，则带来交易上的风险。

第二，风格轮动。风格轮动带来机会，但同时蕴藏风险。牛市中市场的风格快速切换并带有不确定性，如果想要捕捉每一轮风格轮动的机会，容易造成风格踏错使投资效率下降。

第三，结构性风险。创业板和中小板阶段性涨升过快，会有阶段性和结构性的调整风险。整体而言，目前蓝筹股估值较低，中国股市处于牛市初期，谈系统性风险为时尚早。

黄建平：目前A股的结构化风险严重，特别是创业板现在90倍左右的市盈率、10倍左右的市净率，可以算是中国证券史上最大的泡沫之一，也可能是近几年主要市场最大的泡沫之一，甚至超过当年的纳斯达克、台湾股票市场。相对而言，目前主板一些股票很便宜，价值被低估，其实他们的长期收益率有10%以上，这类股票值得关注。另外，港股方面，有很多便宜的股票，港股整体相对于A股有折价，所以港股整体收益率未来会高于A股。

从整体上看，目前市场快速上攻，风险快速积累，比如两融余额迭创新高，中小板、创业板很多企业已经被炒得过高。但市场短期怎么走难以预测，不可知性太大，而且在牛市言顶的意义也不大。不过，作为机构投资者，在制定交易策略时，我们会随时考虑当市场走势和自己的判断相左时，我们需要采取怎样的方式回避过高的风险。

中国证券报：目前远离创业板的呼声较高，但创业板指却越走越高，所以有机构认为可以“先顺势而为”。怎样看待“顺势而为”的时间节点问题？

滕泰：从对经济的影响上来看，创业板有一定的泡沫有利于大众创业、万众创新，但过快上涨会在回调时带来一定风险。提倡“顺势而为”的人肯定是有便宜的筹码，有着丰厚的收益作为安全垫，他们有顺势而为的成本；而目前仍没有参与创业板或者说获利较少的投资者则没有顺势而为的基础。即使在牛市中的投资也要讲求安全边际，要在自己擅长的领域最大化地获得超额收益，如果创业板不是自己擅长的领域则不应该冒着风格漂移的风险去追逐。如果一定要说如何去防范创业板风险，风格对冲是良好的实现手段，通过创业板获得超额收益，配置蓝筹价值股实现稳健增长。

黄建平：创业板未来肯定会形成非常大的泡沫，但它对整个市场有什么影响，目前还不能判断。很多人提倡“顺势而为”，看成交量放大，也跟上去，但困难在于谁也不知道市场什么时候会出现转折点。比如2007年，沪指从4000点涨到6000点的过程中，有多少人是及时下车的，有多少人又是尝到甜头继续加仓然后被套七八年的。人的情绪不可控，群体性的情绪更无法预测，股市其实就是人的情绪的投票结果。这种情况下，我宁愿不趟“浑水”，因为在创业板里面我一直找不到便宜的企业。