银行股一骑绝尘 逢低建仓依旧是主旋律

第9页:中信银行:信贷成本高企大幅拉低盈利增长,重申卖出评级

第1页:银行股一骑绝尘 逢低建仓依旧是主旋律

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第9页:中信银行:信贷成本高企大幅拉低盈利增长,重申卖出评级

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中信银行:信贷成本高企大幅拉低盈利增长,重申卖出评级

中信银行 601998

研究机构：招商证券 分析师：王冬儿 撰写日期：2015-01-30

盈利微增,与我们的预期一致

中信银行本周二晚上公布了2014年度业绩快报,净利润同比仅上升3.9%至407亿元,符合我们的预期。在手续费收入强劲增长的拉动下,2014年第四季度的营业收入同比上升14.7%至321亿元,而税前利润则仅同比上升1.1%至115亿元。我们认为中信银行在2014年第四季度可能计提了60-70亿元的拨备,使其信贷成本率在该季度明显超过1.00%。

尽管不良贷款率有所下降,资产质量仍在恶化

2014年四季度公司的不良贷款率为1.30%,较三季度下降9个基点。但我们认为这是四季度加大不良贷款处置力度所致,而四季度不良贷款生成率则可能由三季度的1.05%上升至四季度的2%左右。因此尽管四季度信贷成本上升,拨备覆盖率料将明显下降。银监会可能在2015年要求中信银行保持不低于200%的拨备覆盖率,这将使其盈利增长进一步受压。

催化剂

资产质量加速恶化及净息差收窄幅度大于预期可能拖累股价。

估值及主要风险

公司目前的估值水平为0.73倍的2015年市净率,4.86倍的2015年市盈率。我们认为股价在2014年上涨58%后面临更多的下行风险。

我们认为,中信银行的主要上行风险包括:1)中国经济复苏强于预期,2)息差收窄幅度低于预期,以及3)资产质量好于预期,信贷成本下降。