爱普股份(603020)
爱普股份此次发行总数为4000万股，网上发行1200万股，发行市盈率22.94倍，申购代码：732020，申购价格：20.47元，单一帐户申购上限12000股，申购数量1000股整数倍。
【基本信息】
| 股票代码 | 603020 | 股票简称 | 爱普股份 |
| 申购代码 | 732020 | 上市地点 | 上海证券交易所 |
| 发行价格(元/股) | 20.47 | 发行市盈率 | 22.94 |
| 市盈率参考行业 | 化学原料和化学品制造业 | 参考行业市盈率 | 41.49 |
| 发行面值(元) | 1 | 实际募集资金总额(亿元) | 8.19 |
| 网上发行日期 | 2015-03-12 (周四) | 网下配售日期 | 2015-3-11、3-12 |
| 网上发行数量(股) | 12,000,000 | 网下配售数量(股) | 28,000,000.00 |
| 老股转让数量(股) | 回拨数量(股) | ||
| 申购数量上限(股) | 12000.00 | 总发行数量(股) | 40,000,000 |
| 顶格申购需配市值(万元) | 市值确认日 | T-2日(T:网上申购日) |
【公司简介】
香精香料、调味料、食品添加剂(详见许可证)、日用化学品的生产，百货、食品添加剂、化工原料(除危险化学品、监控化学品、烟花爆竹、民用爆炸物品、易制毒化学品)的销售，本企业自产产品及相关技术的出口业务和所需原材料、仪器、设备及相关技术的进口业务、“三来一补”业务，商务咨询。
| 筹集资金将用于的项目 | 序号 | 项目 | 投资金额(万元) |
| 1 | 新建香料生产基地及香料研发中心项目 | 26000 | |
| 2 | 香精扩产及香精研发中心建设项目 | 16000 | |
| 3 | 补充流动资金 | 15740 | |
| 4 | 食品配料物流中心项目 | 18000 | |
| 投资金额总计 | 75740.00 | ||
| 超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计) | 6140.00 | ||
| 投资金额总计与实际募集资金总额比 | 92.50% | ||
【机构研究】
齐鲁证券：爱普股份合理价格为29.8-35.7元
爱普股份是国内最大的食用香精生产企业和排名领先的香料香精生产企业，并通过经销进口食品配料实现一体化产品和服务模式，定位于专业的食品领域香精香料及配料综合服务商。2013 年公司收入 14.73亿元，其中香料香精业务收入 5.96亿元，食品配料业务收入 8.77亿元。
香料香精行业是一个全球竞争下的行业，国内保持 10%-15%的较快增长。全球来看，香料香精市场呈现高度垄断、高额投入的“双高”格局。同时，产业不断向发展中国家转移，预计未来全球香料精市场将以年均 4.4%的速度增长，2016 年市场总额达到 265 亿美元；国内来看，香料香精市场保持 10%-15%的较快增长，2013 年底规模以上香料香精企业实现主营业务收入 546.24 亿元。但行业集中度较低，同时世界香料香精巨头在中国快速扩张，已经占据了高端市场。
公司香料香精业务：具有核心竞争力，把握本土消费品企业崛起。公司的技术研发能力国内领先，香精产品在乳品和饮料领域的拓展突出，2014 年前三大客户伊利、蒙牛、光明占比 25%以上。目前公司在国内香料香精的市场份额只有 1%左右，还有较大的提升空间，有望与本土食品饮料、日化企业一起成长壮大。长期看，公司将参与国际主流市场竞争，当前已有一定的技术和市场基础。
公司食品配料业务： “食用香精+食品配料”一体化服务模式构筑竞争优势。公司以香料香精为主业核心的同时，还致力于向食品企业提供优质的食品配料和食品制造解决方案，实现从食用香精到食品配料的一体化服务模式。目前公司经销的食品配料主要包括乳脂制品和可可及巧克力制品两大类，主要客户包括伊利、好利来、统一等本土食品饮料巨头。未来公司食品配料业务将继续受益于我国食品饮料行业的快速发展和进口食品配料在食品制造中使用深度和广度的不断提升。 .
公司本次公开发行 4000 万股，预计募集资金净额为 7.57 亿元，用于香精扩产及香精研发中心建设项目、新建香料生产基地及香料研发中心项目、食品配料物流中心项目以及补充流动资金
我们预计 2014-2016 年爱普股份实现营业收入 16.12、18.16、20.36 亿元，同比增长 9.41%、12.68%、12.14%：实现归属于母公司净利润 1.60、1.91、2.18 亿元，同比增长 6.39%、19.40%、14.33%，假定本次发行不含老股转让，新增股本 4000 万股，则对应 2014-2016 年 EPS 分别为 1.33、1.19、1.36 元。参参考行业平均估值、公司作为细分龙头的竞争优势和长期拓展空间以及上市后公司资金实力增强、产能扩张带来的成长性，合理相对估值为 25-30x2015PE，目标价格 29.8-35.7 元。
风险提示：公司的募投项目建设不达预期、食品安全问题、竞争对手尤其是国际巨头加大市场投入。
安信证券：爱普股份合理估值为25-30倍PE
公司是中国食用香料香精领域龙头企业，市场竞争能力强：公司主营业务为香料、香精的研发、生产和销售以及食品配料经营，主要产品包括香料、香精(含食用香精、日化香精和烟草香精)，同时经销国际知名品牌的黄油、奶酪、巧克力、可可等食品配料。经过十余年的发展，公司已成长为国内最大的食用香精生产企业和名列前茅的香料香精生产企业，市场占有率较高，2013 年香料香精和食品配料销售收入分别约为5.79 亿元和8.77 亿元。
提供食用香精和食品配料一站式服务，具备全产业链优势：公司利用自身优势将食用香精和食品配料有效组合，为客户提供完善的产品供应和食品制造解决方案。通过有效整合公司资源，为客户提供决策依据和市场支持，在服务渗透的过程中提高了公司各类产品的市场占有率，使公司与客户之间的黏性进一步提升。
主要竞争优势：香料香精全产业链优势、专业的食品配料经销优势、从食用香精到食品配料的一体化服务优势、技术优势、营销优势、品牌优势。
募投资金目的：公司所募资金用于香精扩产及香精研发中心建设项目、新建香料生产基地及香料研发中心项目、食品配料物流中心项目和补充流动资金。募投项目有利于进一步提升公司产品品质，提高研究能力和企业核心竞争力，保持公司在食品配料供应领域的领先地位，保证食品配料食品安全。
投资建议：综合以上分析，我们预计公司 2014-2016 年收入分别为 16.61亿元、18.85 亿元和 21.32 亿元；净利润分别为 1.60 亿元、1.85 亿元、2.14亿元，净利润增速分别为 6.6%、15.5%和 15.8%。按照发行 4,000 万股来计算，全面摊薄的EPS分别为1.33元、1.16元和1.34元。根据募投项目资金需求、发行费用和发行股数，预计询价区间为 23 元-24 元。根据可比上市公司 2015 年 PE 估值的对比，我们认为给予公司 2015 年 PE 为 25-30 倍相对合理，建议定价区间为29.0元-34.8元。
风险提示：食用香料香精被公众误解、食用香料香精的质量安全、市场竞争加剧
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