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东阿阿胶:衍生品有望登台发力 业绩估值双升可期

东阿阿胶 000423

研究机构：国泰君安证券 分析师：屠炜颖,胡博新,丁丹 撰写日期：2015-01-19

衍生品有望登台发力,业绩估值双升值得期待,维持增持评级。公司作为国内中药补益类第一品牌,近年来靠阿胶块价值回归保持稳定增长。我们认为2015 年衍生品有望开始发力,改变市场的悲观预期,为公司增长注入动力。我们维持2014-2016 年EPS 至2.04/2.32/2.66元,增长11/14/15%,目标价46.4 元,对应2015PE20X,维持增持评级。我们认为在国企改革浪潮中,公司也有望积极探索。

不同于大众的观点:短期衍生品有望发力,中长期受益产业链布局。

市场认为公司成长逻辑是阿胶块持续提价,消费者不断流失将导致公司不可持续增长。我们认为市场过度反应悲观情绪:1)领导地位难变:虽然竞争者不断进入,但带动消费人群增加,而公司专注阿胶主业,品质第一,品牌地位难动摇;2)衍生品后劲足:复方阿胶浆、桃花姬及新品小分子阿胶区分定位,消费人群广,增长后劲足;3)成本端控制力加强:区别于其他竞争者,公司深耕上游,创新提出养驴“活体循环开发”,加强农户合作,未来有望提升原料端控制力。

复方阿胶浆开启价值回归之路,2015 年销售有望增长超30%。近年来复方阿胶浆出现价格倒挂,削弱了市场运作空间。2014 年8 月复方阿胶浆终端价上调不超过53%,开启价值回归之路,预计2015 年公司将加强高空推广,新增经期保健领域,重点开拓城市市场。考虑到各地提价执行不同,预计2015 年阿胶浆有望实现30%以上增长。

风险提示:新品推广低于预期;产品提价后终端销量下滑。