浙商证券策略周报：蓝筹估值修行情复有望再现

1、降息旨在平抑实际利率，意图扩大内需。2 月28 日央行宣布3 月1 日降息0.25 个百分点，继2014 年11 月21 日之后再次全面降息，与2015 年2 月5 日的全面降准构成了“降息+降准”的全面宽松的货币政策态势。实体经济融资成本与宏观经济实际利率在很大程度上是“一体两面”。2014 年以来随着CPI 和PPI不断走低(2015 年1 月数据分别为0.8%和-4.3%)，国内宏观经济的实际利率不断走高，不断拉高实体经济的预期回报率，进而抑制宏观经济的活力。从弹性的角度看，固定资产投资和可选消费受实际利率的影响较大；在当前出口存在较大不确定性的背景下，通过降低宏观经济实际利率(乃至趋向负利率)，进而激发固定资产投资和可选消费，最终实现内需企稳宏观经济增速。因此，在实体经济融资成本短期内变化幅度有限的背景下，观察宏观经济实际利率的变化也是好的视角。降息后，高达4.55%的实际利率(1 年期贷款利率-CPI)， 我们预判仍有下降的空间；宽松货币政策演进，利好A 股市场估值水平提升。

2、3 月商品房成交有望明显回暖，建议超配房地产板块。(1)2015 年1-2 月30 大中城市商品房成交面积同比微升。截止2 月27 日30 大中城市商品房成交面积约2605.6 万平方米，预计1-2 月整体成交面积约2650.6 万平方米，较2014 年同期2631.8 万平方米微幅上升0.7%。(2)舆论导向改善，使得房地产调控有望迎来进一步的政策刺激。1 月24 日《人民日报》(海外版)指出，“刚性需求将支撑楼市继续前行”；2 月27 日《人民日报》指出，“住房需求远没有饱和”。在宏观经济下行压力加大的背景下，在房地产调控市场化的指导下，我们预判房地产投资将再次成为宏观经济需求释放的重要动力，行业有望迎来进一步的刺激政策。(3)货币政策宽松态势强化，有望进一步利好行业基本面。继2014 年11 月21 日降息、2015 年2 月5 日降准之后，3 月1 日央行再次降息0.25 个百分点，在“降息+降准”的宽松货币政策下，一方面有利于提升商品房成交，内生改善房地产行业的现金流；另一方面，利率下行、流动性增加，让财务杠杆处于相对高位的房地产行业受益。基于此，我们预判3 月份商品房成交有望明显回暖，利好商品房成交的政策有望出台，建议超配房地产板块。

3 月A 股市场蓝筹板块估值修复行情有望再现，建议重点关注周期类板块。2 月PMI 为49.9，位于50以下，显示宏观经济压力仍大，业绩不构成A 股市场向上的主要驱动因素。政策——资金——股价，仍将是3 月A 股市场运行的主要逻辑。当前“降准+ 降息”的全面宽松货币政策、“两会”期间的结构性政策预期，都将驱动A 股市场资金向特定行业和板块流动。在“意图激活固定资产投资和可选消费为核心为代表的宏观经济内需”的趋势下，我们认为3 月蓝筹板块估值修复行情有望再现，建议关注周期类板块，包括房地产、证券、保险、基建、航运等。