牛市号角吹响，下半年A股怎么走？中信建投：持续坚定推荐金融地产和周期板块

（原标题：牛市号角吹响，下半年A股怎么走？中信建投：持续坚定推荐金融地产和周期板块）

7月6日，上证指数大涨5.71%，两市成交额创近五年新高，股民正摩拳擦掌筹谋大举攻入股市，市场对大盘未来走势的关注度空前。

6月末以来，“牛市号角”吹响，两市交易量连续破万亿，“牛市旗手”券商股连续领涨大盘，但新冠疫情对全球的冲击并未消退，经济走势依然面临着严峻挑战。“复苏牛”真的来了吗？恰逢其时地，被称为“逢办会大盘就涨”的中信建投证券自7月6日至12日在线上举办夏季资本市场峰会，多位行业首席以及业界大咖和学者对宏观经济和下半年投资机会进行展望和预判。

中信建投证券总裁李格平在峰会致辞中表示，在内外部错综复杂的新形势下，今年上半年，我国资本市场尤其是A股展现出较强韧性和抗风险能力，主要指数表现良好，波动率明显小于外盘。这与我国扎实的经济基本面、疫情以来各项政策的协调配合，以及资本市场重大改革举措密集出台密不可分。

大家最关注的莫过于下半年投资策略，中信建投证券策略首席张玉龙表示，三季度将持续坚定的推荐金融地产和周期板块。

下半年策略：持续坚定推荐金融地产和周期板块

早在6月16日，中信建投证券策略团队就发布了《曲折复苏风格切换，金融周期优势重现——2020年中期投资策略报告》，其中就特别提及了金融板块个股的配置价值。近日，以券商股、银行股为代表的金融板块领涨大盘，吹响“牛市”号角。中信建投首席策略分析师张玉龙在社交平台表示，“自报告推出后，路演中质疑、犹豫层出不穷，这几天判断得到检验，不亚于去年我们提牛市起点的意义。”

对现阶段关于风格切换市场存在的争议，张玉龙也在最新的研报中做出解读：第一，如果金融地产上涨是来自估值收敛，那么在金融和周期板块内部应该是估值水平最低的银行或者煤炭钢铁等子行业表现最好，但实际情况是金融板块中相对估值最贵的券商表现最优异。第二，市场风格切换需要相对业绩变化的配合，现阶段科技成长的业绩优于传统行业。但是从三季度来看，在中国经济重启的情况下，主板的业绩改善相对于成长股存在阶段性占优，这也是我们持续坚定的推荐金融地产和周期板块的原因。

在6日的资本市场峰会上，张玉龙表示，近期A股市场大涨有三大原因，第一，来自于经济的复苏和信用的宽松；第二，目前A股估值水平特别低，特别是金融和地产这两个板块；第三，资金风格的转换也是很重要的因素。“我们认为这是一波由经济复苏所驱动的牛市行情，目标位应该在3600点以上。”

就国内经济来看，社融信贷等领先指标持续加速，上升趋势已确立，制造业PMI保持扩张。随着国内复工持续推进，4月单月工业企业利润增速快速上升，工业增加值同比转正，当前生产活动基本恢复正常。领先指标显著，外需可能见底。

就货币政策来看，整体来看，货币宽松的基调没有改变，但更强调信用传导精准有效。在海外货币政策宽松的背景下，中国的货币政策空间充足，是逆周期调节的重要手段。宽信用和经济复苏仍然在持续过程中，国债债券市场已经从牛市转向了熊市。信用债利率不一定下降，但是信用利差会进一步缩小，投资者可以展开一定的价差交易。

就海外市场来看，今年美国总统大选将在11月3日举行，第一次候选人辩论在9月29日举行，届时进入冲刺阶段，预计会有涉华言论会频繁出现，对权益市场造成较大影响。就选举年股市表现来看，大选日前后两个月市场表现较弱。当前美股反弹后已经重回前期高点，纳斯达克指数已再创新高。这次美股反弹，是由美联储流动性宽松推动的，超常规的货币宽松背后一定伴随着资产泡沫。

在国内政策层面，首先关注创业板注册制改革，预计9—10月第一股开启询价，年底上市约70家。如果创业板采用集中上市的方式，则可能出现类似科创板的情况，若市场因创业板改革带来风险偏好提升，券商股或有一定表现；2020年以来，欧洲主要国家和组织支持电动汽车的政策不断加码，国内政府更多希望能够转向新能源汽车消费，取代燃油车，新能源汽车成为政策推动方向；此外，传统基建具有避险的确定性，新基建中特高压、充电桩是避险选择。

就各行业表现来看，预计全年业绩增速靠前的行业为传媒、农林牧渔、通信、医药、电子；低估值的银行、地产、公用事业、建筑等行业保持稳健；疫情冲击较大的休闲服务、采掘、交运、商业贸易、钢铁、纺服全年业绩负增长。

张玉龙认为，工程机械、汽车、家电家具、建材、化工、工业金属、半导体等行业景气向上。

综合PE和PB估值来看，银行、地产、采掘、建筑、公用事业是估值水平较低的行业。在PE-G框架下，参考全年一致预期业绩，电子、通信、传媒等成长行业利润增速较高。

投行陈友新：新股发行常态化不会对市场造成冲击

创业板注册制改革是资本市场一大利好政策，中信建投证券投行委资本市场部行政负责人、董事总经理陈友新就注册制改革对市场各方带来的机会和挑战这个话题进行深入探讨。

注册之下，更加包容的发行条件是市场能感受到的显著变化。陈友新表示，打一个不恰当的比喻，如果公司是一个人，证券市场应该是培育一些十八 九岁、二十多岁在成长期的公司来上市。而原来的来上市的公司都在五六十岁的阶段，发展后劲和前景都很有限，甚至问题和矛盾都已经开始显现了。所以在主板的企业十年来估值都没有上涨，导致一些优秀的公司都要去海外上市。这次改革更加包容，一定程度上也体现了我们的制度自信，体现了审核水平的提高、审核标准的变化。

对于注册制下新股发行、再融资发行的常态化，陈友新表示，以前当市场下跌的时候，大家都会把情绪发泄到新股发行上来，实际上每年新股发行的数量在整个市场中只占很小的比例，且新上市公司的基本面并不比上市公司差。

“在核准制下，审核周期一两年都很正常，甚至还有八 九年的项目，这种情况下，公司上市没有稳定的预期，没办法合理安排募投项目和上市后的资金使用，上市反而限制或阻碍了很多公司的发展；注册制下，IPO常态化，直接带来的结果就是审核周期大大缩短，主板、中小板、创业板共1335家公司，从受理到核准平均用时95天，最短的只有1天，非常高效。”陈友新认为注册制下IPO常态化项目审核更加高效，利于发行人合理安排募投以及资金使用。

从前大家担心常态化后发行过快对市场产生冲击，陈友新个人认为，不论是资金市场、货币市场、债券市场、股票市场，市场中的资金最聪明，它一定会到风险最小收益最高的地方去。如果证券市场有赚钱效应，这些资金即使出去也会再回来，不会待在一个地方。大家对市场失望了，资金就会越来越往市场外面走。“整个审核周期短、透明度提高、标准更加合理、包容性强，这是改革的特点。”陈友新表示。

黄文涛：看多黄金，长端收益率只是牛市震荡

中信建投证券研究发展部联席负责人、宏观固收首席分析师黄文涛对下半年宏观经济与市场表现做出展望预测。

作为影响中国宏观经济和市场表现的重要因素，中 美关系一直是大家关心的焦点。黄文涛认为，中 美关系或恶化，但估计长期处于“斗而不破”的关系。

就美国而言，二次疫情或带来干扰，但不影响环比改善大逻辑。随着经济重启，劳动力市场、制造业、服务业、房地产等均出现改善的信号。经济触底反弹的大方向是一致预期，但改善的幅度与结构不确定性较大；此外，相对传统内生经济危机，金融体系维持稳健，尤其是银行系统，未出现大面积破产，成为本轮疫情后经济恢复的一大有利点。

结构上，关注房地产市场的复苏和带动作用，尤其是三季度施工端的改善：疫情前住宅投资是主要的支撑力量；疫情中利率、收入、复工顺序、金融支持等核心逻辑未大幅恶化；疫情后修复领先其他部门，需求端的销售拐点明确，但供给端的施工节奏偏慢。

中国正在疫情防控和经济发展中寻求平衡，工业、服务复工复产驱动Q2经济增速转正，预计6月工业增加值同比增速继续回升，当月同比5.1%左右；由于6月除北京外，全国其他地方无本土病例集中爆发，服务业或将得到修复；第三产业产值或可实现低速同比正增长，预计Q2实际GDP增速在3%左右。

年内内需的修复节奏是“轮动回升”而非“共振回升”，全年基准预测2%-3%。基建投资和直接受益于宽信用宽货币的房地产投资或较早迎来改善，居民消费受制于失业压力和可支配收入增长减速、制造业投资受制于盈利预期的不确定性，可能会成为疫情消退后经济爬坡进程中的滞后变量。

就资本市场而言，汇率趋势性贬值压力小，基本面改善待确认；大宗商品中，工业品震荡反弹，看多黄金，“黄金短期大概率陷入调整，但下行空间有限，有望保持在1640-1750美元之间震荡寻方向”。

黄文涛还指出，长端收益率不是向上拐点，只是牛市震荡，10年国债或在2.7-3.0%之间波动，2.9%以上可积极介入。他认为，四季度或明年，海外疫情趋于稳定，或许就是收益率结束下行之际。明年利率中枢高于今年。交易型投资者宜捕捉短期波动机会，配置型投资者不急于满仓配置。

李扬：要正确看待“赤字货币化”

在6日上午的主论坛上，国家金融与发展实验室理事长李扬作为嘉宾对疫情下的宏观经济形势进行分析。他表示，“稳”与“保”，构成2020年经济政策的主基调。就前五个月公共预算收支、政府性基金预算收支等各项指标来看，中国财政状况不容乐观，要正确看待“赤字货币化”。

李扬建议有必要在财政、金融两部门之上设立常设性专门机构，专司国债政策，协调两大宏观调控部门的关系。这个机构可以考虑设在国务院金融稳定委之下。

根据市场经济惯例，宜将目前被笼统地含在“金融债”、“企业债”等概念下的以政府信用为背景债券剥离出来，统一整理为“政府机构债”，以明示其政府债券之本质。目的是为投资者提供准确信息，为市场提供多层次、多品种的政府债券系列。

国债的期限结构应当多样化。目前，增加短债尤为当务之急。只有在国债品种、期限、种类多元化的基础上，才有可能争取实现十八届三中全会确定的“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”的改革目标，进一步，我国的利率市场化改革方有可能实质性推动。

国债的发行、定价、上市制度等，必须以有规律、可预期、提高流动性为目标，国债市场上的登记结算、做市、交易、纳税制度等等，均应按照市场一体化的方向进行调整。